事件概述：8 月22 日，公司发布2022 年半年报：2022 上半年，公司实现营收82.48 亿元，同比增长16.04%；归母净利润10.73 亿元，同比增长55.52%；扣非归母净利10.36 亿元，同比增长106.5%。2022Q2，公司实现营收41.13亿元，同比增长9.64%；归母净利润6.03 亿元，同比增长26.4%；扣非归母净利6.1 亿元，同比增长70.72%。业绩超出我们预期。

    　　点评：产品价格强势，盈利能力大幅提升

    　　① 量：22H1 钒制品、钛白粉和钛渣产量分别增长1.73%、6.28%和4.74%。公司通过系统提升运营管控能力，主要产品产量均实现正增长。公司22H1 钒制品产量为2.35 万吨，同比增长1.73%；钛白粉产量为13.04 万吨，同比增长6.28%；钛渣销量为11.49 万吨，同比增长4.74%。其中钒产品量价齐升，22H1 营收同比+43.74%，在营收中比重同比上升7.51pct，至38.95%。

    　　② 价：产品价格上涨，22H1 毛利率同比上升5.23pct，至19.68%。22H1 公司主要产品价格强势，五氧化二钒、钛白粉和酸钛渣价格分别同比上涨18.8%、5.5%和37.8%。同时公司原材料主要来自于控股股东，来源稳定，推动公司上半年毛利率同比大幅提升5.23pct，至19.68%。其中，钒产品毛利率同比上升9.86%，至36.40%。

    　　分季度来看，22Q2 钒产品价格同比+9.7%，带动Q2 毛利率同比提升7.2pct，至22.72%。

    　　未来核心看点：钒制品产能全球领先，钒电池相关业务值得关注① 成功收购西昌钒制品+与四川德胜集团签订战略协议，公司钒制品龙头地位将更加稳固。公司2021 年成功完成收购西昌钒制品（1.8 万吨钒制品产能），现有钒制品产能达到4 万吨（以 V2O5 计），产能规模全球前列。另外，2021 年9 月，公司与四川德胜签订合作框架协议，双方计划设立合资公司建设产能2 万吨的V2O5 的钒渣加工生产线，公司未来权益钒制品产能有望达到5.4 万吨，届时龙头地位将更加稳固。

    　　② 钒电池发展前景广阔，有望成为公司未来业绩增长点。2021 年公司与大连博融及相关子公司、参股公司签署合作协议，将公司多钒酸铵原料加工成钒储能介质，并全部用于恒流公司（大连博融参股公司）的“大连液流电池储能调峰电站国家示范项目（一期）”项目中，按照当时钒产品市场价格水平测算，涉及交易总金额约为2.5 亿元。

    　　公司钒电池相关业务发展前景广阔，有望成为未来业绩增长点。

    　　投资建议：公司钒产品产能全球前列，随着钒行业景气度提升以及钒电池应用市场逐步扩大，公司业绩释放可期。我们预计公司2022-2024 年归母净利润依次为20.30/25.46/31.44 亿元，对应2022 年8 月22 日收盘价6.85 元，2022-2024 年PE 依次为29/23/19 倍，维持公司“推荐”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期；钒电池发展不及预期；项目进展不及预期。