本报告导读：

    公司2022年3季度业绩低于预期。钛白粉下游需求走弱但降幅趋缓，而五氧化二钒需求跟随钢铁旺季上升，我们预期公司盈利将逐步回升。

    投资要点：

    维持“增持”评 级。公司2022 年前三季度实现收入113.87 亿，同比升4.39%；实现归母净利润12.27 亿，同比升10.3%，公司业绩低于预期。

    考虑到钛白粉价格的回落， 下调公司2022-24 年EPS 预测为0.18/0.21/0.24 元（ 原0.24/0.29/0.33 元）， 对应归母净利润为15.16/18.23/20.71 亿元。参考同类公司，给予公司2022 年35 倍PE 进行估值，下调公司目标价为6.3 元（原8.4 元），维持“增持”评级。

    产品价格回落，公司盈利小幅下滑。22Q3 国内钛白粉（华东，金红石型）均价1.71 万元/吨，环比2 季度降0.25 万元/吨；3 季度五氧化二钒(四川,片钒)均价10.97 万元/吨，环比2 季度降1.91 万元/吨，公司营收和归母净利润所有下滑。我们观察到钛白粉下游涂料领域需求降幅已趋缓，而五氧化二钒需求将跟随钢铁旺季回暖，预期公司盈利情况将逐渐好转。

    深耕钒电池领域，非公开发行助力公司快速发展。公司与大连融科、国家电投签署战略合作协议，三方将在钒电池产业加强合作。此外，公司近期公告拟非公开发行股票、募资不超22.8 亿用于熔盐氯化法钛白、钒电池电解液等项目，我们预期非公开发行后，公司新业务的拓展将提速。

    钒电池商业化持续推进，钒需求稳步上升。近期国家政策对储能安全性要求调高，或将使得钒电池成为大中型储能的重要方式。且我们观察到，各地方钒电池项目的落地数量持续上升。我们预期钒电池需求将持续上升，公司作为钒行业龙头，将充分受益于钒需求的增长。

    风险提示：钒电池技术进步缓慢。