事件：2026 年以来国内五氧化二钒价格有所上涨，自2024 年12 月以来首度站上8 万元/吨，截至2026 年3 月23 日，国内五氧化二钒价格为8.25 万元/吨，较2025 年年底上涨9.3%。

    　　点评：

    　　业绩：公司2025 年亏损，钒价已经跌至底部区间。作为钒行业龙头，公司2025年出现亏损，公司预计2025 年实现归母净亏损8000-11000 万元（2024 年归母净利润2.85 亿元），主要原因为钒、钛等产品价格的下降。2025 年国内五氧化二钒年均价为7.5 万元/吨，较2024 年同比下降7.1%，为2017 年以来的最低年均价。

    　　业务：逐步向下游延伸，增加钒产品附加值。公司在为国内钒电池头部公司大连融科提供原料的同时，也与其合资建设有一条2000 立方米/年的钒电解液产线，已稳定达产达效。

    　　钒电池：2026 年储能用钒预计同比大增。据液流电池产业联盟统计，2025 年中国全钒液流电池装机功率和容量分别为954.5MW/4027.0MWh，其同时预测2026 年全钒液流电池装机功率有望达到2-3GW。2026 年1 月30 日公司公告，公司全资子公司成都钒钛贸易与大连融科继续签订原料供货协议，2026 年向其供应钒原料折五氧化二钒20000 吨，较2025 年公司向其供货量（14348 吨，折合五氧化二钒）增长39%，侧面显示钒电池储能市场景气度较高。

    　　钒价：储能用钒加速放量，钢铁需求下降趋缓，钒价有望触底回升。除了储能用钒用量增加以外，钢铁领域的钒需求下降趋势有望趋缓。普通热轧螺纹钢国家标准由推荐性标准转为强制性标准已于2024 年9 月25 日正式实施，钢铁领域的钒氮需求量有望逐步增加，以抵消螺纹钢等钢材领域产量下降而导致的钒需求下降。随着五氧化二钒库存的消化，预计钒价有望逐步上升。

    　　盈利预测、估值与评级：考虑钒价中枢的下移，下调公司盈利预测，以2025、2026、2027 年五氧化二钒价格为7.5/9/9.5 万元为基准，预计2025、2026、2027年归母净利润预测为-0.97、5.22、7.02 亿元（较前次预测下调119%、25%、13%）。2025 年公司利润出现亏损，但随着钒电池的快速放量，钒价有望触底回升，公司业绩有望迎来修复，维持“增持”评级。

    　　风险提示：钒、钛等产品价格大幅回落风险；电解液合作项目进度不及预期风险。