事件：公司公布2018 年中报

    2018 年上半年，公司实现营业收入407.22 亿元，同比增长6.27%；实现归母净利润4.12 亿元，同比增长74.41%，对应EPS 为0.039 元，业绩符合市场预期。

    铜产品产量提升带动业绩增长。2018 年上半年公司的业绩增长主要来自于铜板块的盈利提升。报告期内，公司铜板块实现毛利15.28 亿元，同比增长42.82%。上半年铜行业加工费同比有所下降，TC/RC 分别为77.25 美元/吨和7.73 美分/磅，均同比下降3.64%。但是公司铜产品产量的增加带动了业绩提升。公司上半年生产自产铜精矿含铜2.62 万吨、阴极铜65.01 万吨铜箔1.59 万吨，同比分别增长17%、5%和8%。此外，受益于硫酸价格上涨，公司化工及其他产品上半年实现毛利4.46 亿元，同比上涨91%。

    铜加工费企稳回升，公司未来业绩有望受益。今年5 月以来，铜加工费开始企稳回升。截止2018 年7 月，铜加工TC/RC 已分别达到86.5 美元/吨和8.65 美分/磅。较二季度初价格已经上涨18%。近期国外矿山罢工干扰降低，供应输出稳定增长，印度Vedanta 公司旗下Sterlite 铜冶炼厂短期内难以复产，铜加工费短期内有望维持高位，公司铜冶炼业务将显著受益。

    高端铜箔业务有望带来业绩增量。公司铜箔项目稳步推进。2017 年公司宣布将新建年产2 万吨高精度储能用超薄电子铜箔项目，其中第一期一段工程已经建成投产，逐步实现6 微米、7 微米锂电箔量产，项目在未来将陆续建成投产。项目完成后，公司将合计拥有4 万吨铜箔产能，其中标准铜箔产能为2.25 万吨，锂电铜箔产能为1.75 万吨。锂电铜箔是锂离子动力电池的重要原材料，新能源汽车行业的快速发展使得高性能的6、7 微米铜箔需求增长，在此背景下高端铜箔制造有望成为公司业绩的新增长点。

    布局航空特种材料，拓展高端应用领域。2018 年4 月11 日，公司以自有资金出资2500 万元人民币（占注册资本的50%），与航发资产、航发航材院、铜陵发展共同出资设立子公司特材公司。一方面，本项目通过对铜冶炼废弃物循环利用来提炼特种金属材料，实现绿色循环经济增值；另一方面，国家“两机”重大专项对高温合金关键元素存在中长期需求，未来该项目有望产生良好的经济效益。

    盈利预测与投资建议：我们预计公司2018-2020 年分别实现归母净利润10.36 亿、14.23 亿和17.37 亿元，EPS 为0.10 元、0.14 元和0.16 元。对应8 月29 日收盘价2.17 元，18-20 年公司动态PE 分别为22 倍，16 倍和13倍。公司铜箔产能未来逐渐放量，业绩有望继续提升，维持“增持”评级。

    风险提示：铜价下跌、铜箔加工费下跌、公司产能放量不及预期