本报告导读：

    公司年度业绩符合预期，硫酸量价齐升大幅提振业绩；未来公司高端锂箔将持续释放，公司产品结构升级值得期待。

    投资要点：

    年报业绩符合预期，维持增持评级。2018 全年营收845.89 亿元，同比+2.62%；归母净利7.09 亿元，同比+31.99%；扣非归母净利5.18 亿元，同比+17.62%；Q4 公司营收232.27 亿元，同比6.69%；归母净利0.47 亿元，同比-67.16%，扣非归母净利-1.37 亿元。考虑到铜矿与冶炼厂扩产周期错配，冶炼费有长期下滑趋势，下调公司2019/2020EPS 预测至0.09/0.10 元（前值0.13/0.16 元），新增2021 年预测0.10 元，考虑到公司产品结构升级，给予2020 年EPS32 倍估值，下调目标价至3.2 元/股（前值3.47 元/股），当前空间17.6%，维持增持评级。

    硫酸板块大幅提振全年业绩。2018 年公司阴极铜/铜精矿/黄金/白银/铜材生产量分别为132.86 万吨/5.37 万吨/9.55 吨/342.07 吨/422.28 万吨，公司硫酸量价齐升，化工产品毛利同比+3.7 亿元；预计锂箔产量完成近1 万吨，2018 年全年铜冶炼费成下滑趋势，公司铜产品毛利31.20 亿元，同比-1.36 亿元。减值方面，公司2018 年计提7.05 亿元资产减值损失；由于全年人民币升值，公司汇兑净损失2.93 亿元，财务费用同比+5.13 亿元。

    产品迈向高端化，人民币回暖助公司业绩回升。公司2019 年底锂箔产能有望达1.75 万吨，对冲阴极铜冶炼费下降影响。环保趋严下预计公司硫酸利润将保持高位。公司计划2019 年阴极铜/铜精矿产量139/5.44 万吨，铜材产量39.18 万吨，叠加人民币回暖公司汇兑损失将大幅收窄，看好公司稳步发展。

    催化剂：产能加速投放，子公司科创板上市获批风险提示：冶炼费加速下滑