一、事件概述

    铜陵有色于4 月29 日晚发布2019 年一季度报告。报告期内公司实现营业收入231.77 亿元，同比增长30.75%；实现归母净利润2.80 亿元，同比增长39.38%。

    二、分析与判断

    价格回落拖累毛利率水平，剥离非流动性资产轻装上阵

    报告期内，公司产销量稳步增长。2019Q1 硫酸价格依然维持高位、LME 铜均价同比下降10.71%、伦敦现货黄金均价同比下降1.92%，公司毛利率较2018Q1下降0.55 个百分点。三费及研发费用整体同比上涨12.25%，主要受到研发费用及财务费用上涨影响，整体费用可控。报告期内公司处理非流动性资产，本期资产减值损失压力大减，同比下降82.36%；而受到套保利润减少影响，其他综合收益大减370.97%。公司扣非归母净利同比大增55.30%，内生盈利能力增强。

    冶炼业务稳定增长，或受益于铜价回暖

    公司资源及冶炼业务有望持续增长。公司2018 年全年阴极铜产量增3.92%、铜精矿含铜量增14.96%、铜加工增4.78%、副产品硫酸增11.61%。考虑中美贸易谈判乐观情绪升温、全年经济平稳接力的预期较强，宏观预期持续向好，利好铜价上行。同时硫酸生产面临较大的环保压力，行业未来有望维持景气。铜行业回暖及硫酸高利润有望带动公司业绩稳步增长。

    高端铜箔产能持续增加，打开业绩增厚空间

    公司目前拥有4 万吨铜箔产能，包括2.25 万吨标准铜箔、1.75 万吨锂电铜箔产能，其中包括铜陵铜冠布局超薄电子铜箔项目，一期产能新增1 万吨已经投产，同时公司计划开始对1.5 万吨高精度特种电子铜箔二期II 段的建设。高端铜箔的需求有望随着锂电池能量密度要求的提升而上涨，公司有望受益于铜箔业务的产能释放，逐步打开公司业绩增厚空间。

    三、投资建议

    考虑到公司冶炼业务稳步增长、高端铜箔产能逐步释放、铜行业供需结构有望边际改善、硫酸价格或维持景气，未来公司业绩有望逐步打开增长空间，预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.09/0.11/0.13 元，对应当前股价的PE 分别为27/22/19X。考虑铜陵有色PB 处在2016 年以来21%的低分位数，予以“推荐”评级。

    四、风险提示

    金属价格超预期下跌，项目建设及投产进度不及预期，下游需求超预期下滑