事件：

    2019 年上半年，公司累计实现营收468.59 亿元，同比増加15.09%，实现归母净利4.14 亿元，同比增长0.18%，扣非后归母净利3.39 亿元，同比下滑12.02%。单二季度，公司实现营收236.83 亿元，同比上涨3.02%，实现归母净利1.34 亿元，同比下滑36.85%，扣非后归母净利0.29 亿元，同比下滑84.20%。

    点评：

    2019 年上半年，公司产品产量出现稳步增长，自产铜精矿含铜量2.73 万吨，同比增长4.20%；阴极铜70.76 万吨，同比增长8.84%；硫酸214.52万吨，同比增长8.24%；黄金5138 千克，同比增长10.52%；白银178.16吨，同比增长3.36%；铜箔完成17826 吨，同比增长11.94%。

    2019 年上半年扣非净利下滑主要受铜冶炼加工费下滑影响。截止2019 年6 月30 日，铜精炼费（RC）为5.95 美分/磅，较年初9.35 美分/磅下滑36.36%。公司铜产品板块实现毛利润11.78 亿元，较去年同期15.28 亿元下滑22.9%，毛利率由15.28%下滑3.5 个百分点至11.78%。非经常损益为7500 万元，主要由投资收益、政府补贴等组成。

    公司生产规模排名行业前列

    公司在阴极铜、硫酸及铜箔等主产品领域具有显著的竞争优势和领先的行业地位。2018 年，公司生产阴极铜132.86 万吨，占国内总产量的14.6%，位居国内前列；硫酸产量达422.28 万吨，占全国总产量的4.89%，是国内最大的商品酸生产企业， 2018 年，铜箔产量达3.25 万吨，品质居行业领先水平。

    盈利预测和投资评级：

    基于铜加工费处于下行区间，我们下调公司盈利预测，预计2019~2021 年EPS 分别为0.07、0.09，0.11 元。基于公司为铜冶炼行业龙头，享受行业扩容红利，我们继续维持“增持”评级。

    风险提示：铜下游需求不及预期。