财务费用与计提减值大幅改善 业绩符合市场预期：近期公司发布2019年年报，2019 年实现营业收入929.51 亿元，同比增长9.89%；归母净利润8.54 亿元，同比增长20.56%；扣非后归母净利润6.54 亿元，同比增长26.38%；EPS 为0.08 元/股；利润分配预案为每10 股派发现金0.1 元。尽管2019 年受产品价格下行影响公司毛利率下滑0.83pct，但公司计提存货及固定资产减值4.52 亿元，较2018 年减少2.5 亿元，同时公司改善负债结构采取低成本融资，财务费用较2018 年减少2.7 亿元，业绩仍保持快速增长，整体符合市场预期。

    　　加工费与硫酸价格下行 公司一季度业绩承压：此前公司发布一季度业绩预告，预计2020 年一季度实现归母净利润5000-7000 万元，同比下降74.98%-82.13%，业绩下滑主要由于铜TC 加工费以及硫酸价格大幅下行。

    　　公司年报披露2020 年生产指引，计划生产阴极铜142 万吨（+1.39%），自产铜精矿含铜5.47 万吨（-0.91%），铜加工材41.28 万吨（+12.91%），黄金13,376 千克（+14.35%），白银495 吨（+34.19%），硫酸437.9 万吨（+2.49%），主要产品生产指引均有所提高，或有望实现以量补价。

    　　铜冠铜箔引入国轩高科战投 铜冠矿建拟IPO 上市：子公司铜冠铜箔是行业龙头企业主要供应商，随着1.5 万吨高精度特种电子铜箔扩建项目投产，铜箔产能达4.5 万吨，5G 通讯用RTF 铜箔、6 微米锂电箔已实现量产。3月5 日铜冠铜箔引入国轩高科作为战略投资者，持有11.25%股权，有望在动力电池领域产生显著协同效应。子公司铜冠矿建目前正在筹备主板IPO 上市，已获安徽证监局辅导备案登记。若铜冠矿建顺利上市，有色控股旗下将拥有两个上市公司平台，铜陵有色有望从中获得显著投资收益。

    　　投资建议：我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.08 元／0.09 元／0.10元，对应PE 分别为24.17／21.42／19.60 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：加工费及硫酸价格再度大跌 公司铜箔销售不及预期