黄金等副产品量价齐升 二季度业绩恢复正增长：近期公司发布2020 年半年报，上半年实现营业收入444.44 亿元，同比下降5.15%；归母净利润3.76 亿元，同比下降9.23%；扣非后归母净利润2.15 亿元，同比下滑36.61%。二季度公司业绩大幅好转，单季实现营收241.76 亿元，同比增长2.08%；扣非后归母净利润2.25 亿元，同比增长666.08%。公司业绩增长主要由黄金、白银等副产品量价齐升推动，此外公司改善负债结构，财务费用同比减少1.4 亿元，也对业绩增长有所助力。

    硫酸价格、铜加工费低迷拖累业绩 Q3 黄金业务有望创新高：公司上半年生产阴极铜68.83 万吨（-2.73%），铜精矿含铜量2.75 万吨（+0.73%），黄金5.85 吨（+13.90%），白银产量188.33 吨（+5.71%），铜加工材18.26万吨（+5.49%），硫酸214.04 万吨（-0.22%）。尽管阴极铜与硫酸产量与价格因疫情原因有所下滑，但黄金等副产品量价齐升，毛利率上升5.57pct至12.65%，单业务毛利6.38 亿元超过去年全年水平。目前来看硫酸价格已处于近年来底部，加工费已接近冶炼企业盈亏平衡线，下跌空间有限；而金价与银价Q3 保持大幅上涨，黄金业务有望推动公司业绩上行。

    铜冠铜箔拟分拆上市创业板 铜冠矿建拟分拆上市主板：公司9 月2 日发布分拆子公司铜冠铜箔至创业板上市的预案，铜冠铜箔是行业龙头企业主要供应商，铜箔产能达4.5 万吨，5G 通讯用RTF 铜箔、6 微米锂电箔已实现量产。子公司铜冠矿建目前正在筹备主板IPO 上市，已获安徽证监局辅导备案登记。若铜冠矿建、铜冠铜箔顺利上市，铜陵有色集团旗下将拥有三个上市公司平台，公司铜箔与矿山建设业务也将再上一个台阶。

    投资建议：我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.08 元／0.08 元／0.09元，对应PE 分别为29.67／27.44／24.64 倍，维持“推荐”评级。

    风险提示：加工费进一步下跌，硫酸价格再度大跌，铜箔销售不及预期，分拆上市进度不及预期