核心产品价格上涨助推业绩 Q2 创最好单季表现：近日公司发布2021年中报，上半年实现营业收入681.55 亿元，同比增长53.35%；归母净利润13.21 亿元，同比增长251.65%；扣非后归母净利润10.43 亿元，同比增长384.69%。二季度单季实现营收361.10 亿元，同比增长49.36%；实现扣非后归母净利润7.08 亿元，同比增长214.42%。在铜价、硫酸价格以及铜箔加工费大幅上涨的推动下，公司创上市以来最好单季表现。

    硫酸价格步入高景气区间 国内最大硫酸生产企业显著受益：公司是国内最大硫酸生产企业，拥有硫酸产能450 万吨。在硫磺（磺酸原材料）价格上涨、下游需求旺盛以及海外订单转移等因素共同推动下，硫酸价格由去年下半年100 元/吨暴涨至目前910 元/吨，而公司硫酸作为冶炼副产品成本没有变化，单吨利润达到750-800 元。

    铜箔子公司分拆上市获批 上半年实现净利润1.7 亿：8 月20 号铜陵有色子公司铜冠铜箔分拆上市获审议通过。铜冠铜箔是公司铜箔业务运营主体，拥有标箔产能2.5 万吨，锂箔产能2 万吨，产能位居全球前列。5 月20 日公司储能用电子铜箔（二期）启动建设，年产能1 万吨，完工后公司铜箔产能将达到5.5 万吨。目前公司持有铜冠铜箔96.5%股权，上市后仍将保持控股并表。今年上半年随着铜箔加工费大幅上涨，铜冠铜箔业绩得到催化，实现净利润1.7 亿元，同比增幅达718.72%，我们认为铜箔加工费高位运行具有持续性，随着铜箔新产能投产，公司业绩将进一步提升。

    集团旗下米拉多铜矿步入正轨 未来有望兑现注入承诺：集团旗下米拉多铜矿一期项目2019 年7 月份投产，满产后铜产量将达到9.6 万吨/年；二期扩建项目已经启动，有望于2-3 年内投产，投产后米拉多铜矿年产能将达到20-23 万吨铜金属量。此前集团曾作出避免同业竞争承诺，并表态将在米拉多矿山进入盈利阶段后注入上市公司，在2021 年铜矿价格高企的背景下，米拉多铜矿有望兑现注入承诺，上市公司层面铜储量及产量有望大幅增长。

    投资建议：我们预计公司2021-2023 年EPS 分别为0.23 元／0.25 元／0.26元，对应PE 分别为16／15／14 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：全球疫情再度爆发 铜价大幅波动 铜冠铜箔分拆上市受阻硫酸价格大幅下行 矿山注入预期未兑现