投资亮点

    首次覆盖铜陵有色（000630）给予跑赢行业评级，目标价5.20 元，对应2021/2022 年PE 16.8x/15.3x。理由如下：

    国内铜冶炼龙头，冶炼业务盈利能力持续提升。公司具备阴极铜产能约150 万吨，居国内第二，随着铜精矿加工费持续回升，铜冶炼业务盈利能力将持续改善。公司具备硫酸产能450 万吨，居国内第四，考虑到化工需求增加带动硫酸价格上行，硫酸业务对公司盈利贡献明显提升。

    公司深入布局铜箔业务，占据“消费电子+新能源车”双景气赛道。公司旗下优质资产铜冠铜箔拟创业板IPO，铜冠铜箔总产能为4.5 万吨/年，其中，PCB 铜箔产能2.5 万吨/年，锂电池铜箔产能2 万吨/年，当前拟募投1 万吨 PCB 铜箔产能，公司预计未来将继续扩张铜箔产能。

    集团优质铜矿米拉多项目资源雄厚，达产后将形成25 万吨铜矿产能，我们预计将占全球铜矿产量1%左右。铜陵集团现有铜资源总量1711 万吨，居全国第三。旗下优质铜矿米拉多一期已经建成，具备铜矿产能9.6万吨，二期公司预计2024 年投产，达产后米拉多共形成25 万吨矿产铜产能，全球占比1%，将成为全球铜矿供应的重要力量之一。

    潜在催化剂：一是米拉多铜矿注入。公司于2021 年3 月在互动易(深交所公司)表示，为避免同业竞争，待米拉多矿山实现盈利后会从集团注入上市公司体内，当前米拉多铜矿一期达产且已经盈利，注入条件逐步成熟，2021 年3月-11 月，公司持续在互动易更新相关信息。二是铜冠铜箔创业板IPO。证监会于2021 年11 月8 日公告铜冠铜箔注册申请文件，后续经证监会注册同意后在创业板发行上市。三是锂电铜箔加工费持续上涨。我们预计2021-2023年锂电铜箔供需持续偏紧，加工费保持上行趋势，带动公司盈利能力提升。

    盈利预测与估值

    我们预计公司2021-2022 年EPS 分别为0.31 元、0.34 元，CAGR 为106%。

    我们预计公司2021-2022 年营业收入分别为1055、1130 亿元，对应归母净利润分别为32.7、35.5 亿元。我们首次覆盖并给予跑赢行业评级，给予目标价5.20 元，当前A 股股价对应2021/2022 年PE11.3x/10.4x，目标价对应2021/2022 年PE 16.8x/15.3x，隐含上升空间48%。

    风险

    铜价不及预期；米拉多铜矿项目注入节奏不及预期；铜冠铜箔上市节奏不及预期；锂电需求低于预期；原材料价格波动风险。