事件：2022 年4 月19 日，公司发布2021 年报。2021 年，公司实现营收1310.34 亿元，同比增长31.8%；归母净利润31.01 亿元，同比增长258.3%；扣非归母净利27.38 亿元，同比增长299.9%。2021Q4，公司实现营收303.11亿元，同比增长9.5%、环比减少6.9%；归母净利润6.52 亿元，同比增长396.5%、环比减少42.2%；扣非归母净利5.67 亿元，同比增长1326.8%、环比减少49.7%。

    业绩符合年度业绩快报。

    公司公布2022 年一季度业绩预告。预计2022 年一季度实现归母净利润6.15 亿元，同比增长60.51%，环比减少5.64%。业绩环比减少的原因主要是2022 年3 月中下旬，铜陵地区新冠肺炎疫情形势较为严峻，公司下属矿山、工厂均实施封闭生产，整体物流安排受到一定的限制，截至4 月15 日铜陵疫情得到缓解，公司生产经营均已恢复正常。

    铜价和硫酸价格上涨使得2021 年利润大涨，创历史最佳业绩。2021 年国内阴极铜年均价为68401 元/吨，同比上涨40.24%，阴极铜的价格上涨主要是因为美联储宽松，叠加疫情影响铜矿供给，铜价保持高位运行；受益于化肥需求上涨，国内硫酸年均价为642 元/吨，同比上涨303.44%，21 年10 月硫酸价格最高达到1031 元/吨，为近十年价格高点；由于铜精矿紧张，冶炼产能相对富裕，2021 年TC/RC 均价为48.26 美元/吨和4.83 美分/磅，同比下降10.3%。

    2021Q4 归母净利润环比减少主要受减值拖累。分拆来看，归母净利润的环比减少主要是由于计提减值（-4.29 亿元）以及毛利的减少（-1.32 亿元）。减值主要原因是计提存货跌价准备以及固定资产减值准备，毛利的下滑或主要是因为硫酸价格环比三季度下滑18%。环比来看，其他减利点还有公允价值变动（-0.98亿元），费用和税金（-0.61 亿元）等；主要增利点在于其他/投资收益（+1.52 亿元）、所得税（+0.55 亿元）、少数股东损益（+0.52 亿元）。

    未来核心看点：四维共振期待利润再创新高。①矿产铜：根据集团不竞争承诺，集团的米拉多铜矿或将注入上市公司，仅项目一期就将带来10 万吨的矿产铜增量。②加工费：冶炼产能收紧，2022 年初以来加工费持续上涨。③硫酸：冶炼副产品硫酸成本稳定，价格处于历史高位，利润弹性大。④铜箔加工：铜冠铜箔上市，锂电铜箔供不应求，未来可期。

    投资建议：公司主要产品价格年初以来均有所上涨，行业景气度高，高价之下公司利润有望再创新高。我们上调公司2022-2024 年归母净利至39.36、41.54和44.60 亿元，EPS 分别为0.37、0.39 和0.42 元；对应4 月22 日收盘价的PE分别为10、9 和9 倍，维持“推荐”评级。

    风险提示：铜矿供应超预期增长，硫酸或冶炼加工费下跌，资产注入进度不及预期等