Q1归母净利润同比增长64.03% 公司业绩迎开门红。根据披露的一季报，公司Q1 实现营业收入289.52 元，同比下降-9.65%，环比下降-4.48%，实现归母净利润6.28 亿元，同比增长64.03%，环比下降-3.68%，实现扣非归母净利润6.49 亿元，同比增长94.02%，环比增长14.36%。

    　　高硫酸价格及高加工费释放公司盈利潜力。虽然受疫情影响，3 月下旬公司生产受到一定阻碍，营收同比、环比均小幅下降，但是得益于目前的高硫酸价格以及高铜精矿加工费，公司Q1 盈利情况良好，利润增幅显著，毛利率同比提升0.5%至4.95%。由于硫磺价格高企以及下游磷肥需求旺盛，一季度末铜陵有色硫酸报价980 元/吨，与年初相比上涨108.51%，公司利用铜冶炼尾气来制取硫酸，产能近500 吨，成本约为150 元/吨，成本优势明显；同时，由于海外铜矿产能释放以及国内冶炼产能收缩，22 年长单TC/RCs 结束下降趋势，现货TC/RCs 持续回升，CSPT 敲定二季度铜精矿现货80 美元/吨的指导价，利好公司铜冶炼业务。两种因素叠加，公司业绩有望持续受益。

    　　铜冠铜箔成功上市，产能稳步扩张。铜冠铜箔目前拥有产能4.5 万吨，其中PCB 铜箔产能2.5 万吨/年，锂电铜箔2 万吨/年，IPO 募投项目建成后，产能将扩张至5.5 万吨/年。受益于下游高景气度，铜箔加工费持续上涨，目前8 微米、6 微米、4.5 微米锂电铜箔加工费分别达37000、48000、75000 元/吨，并且产品供不应求，未来业绩贡献值得期待。

    　　米拉多铜矿生产状况良好，注入预期强烈。米拉多铜矿生产稳定，与周边社区关系良好，2021 年产铜量8.92 万吨，实现销售收入9.07 亿美元，预计2022 年产铜量有望达10 万吨以上；二期建设完成后，产量有望达20-23 万吨，大幅提升公司原料自给率。根据集团不竞争承诺，米拉多铜矿注入预期强烈，若顺利注入，上市公司层面铜矿储量及产量大幅增长，有望成为铜行业龙头企业。

    　　投资建议：公司集铜矿开采、铜冶炼以及铜深加工于一体，年初以来公司主要产品价格均有上涨，公司业绩有望再创新高。公司营业收入有望在2022-2024 年达到1529.76、1578.43、1626.33 亿元，EPS 分别为0.29、0.38、0.39。维持“买入”评级。

    　　风险提示：铜价下降 米拉多铜矿注入进展不及预期 硫酸价格回调 铜矿供应波动