Q4 铜价反弹，公司业绩回升。2022 年公司实现营业收入1218.45 亿元，同比下降7.01%；利润总额40.03 亿元，同比下降11.20%；实现归母净利润27.30 亿元，同比下降11.96%。其中，Q4 实现营业收入331.64 亿元，同比增长9.41%；归母净利润8.7 亿元，同比增长33.41%。

    米拉多铜矿产量刷新自身纪录，注入后矿产铜量显著提升。米拉多铜矿一期矿石处理量2000Mt/年，二期4620Mt/年，自2019 年7 月一期投产以来矿山运行良好，22 年矿产铜产量突破12 万吨。二期项目建设正有序推进，预计25 年6 月建成，届时产能有望达到20-23 万吨。22 年公司自有矿山年产铜精矿5.16 万吨，米拉多并购完成及二期达产后，公司矿产铜权益产量有望增长3 倍左右。

    铜精矿加工费走高，冶炼业务盈利能力提升。公司为铜冶炼龙头，目前冶炼产能160 万吨，通过内部挖潜及绿色智能铜基新材料项目，“十四五”末有望达到230-250 万吨。2023 年铜精矿长单TC 为88 美元/吨，较2022 年提升23 美元/吨，进口现货TC 也维持高位运行，冶炼业务盈利能力大幅提升。

    投资建议：公司持续做大矿产资源，加快米拉多铜矿并购重组及二期项目建设进程，同时积极谋划新的海外资源，未来成长性可期。23 年铜精矿加工费显著提升，铜价高位运行公司，业绩料大幅改善。预计公司营业收入有望在2023/24/25 年分别达到1260.23/1296.85/1519.79 亿元，归母净利润分别达到31.19/37.88/40.49 亿元，对应EPS 分别为0.30/0.36/0.38。维持公司“买入”评级。

    风险提示：铜价大幅下跌；硫酸价格及加工费大幅回调；米拉多铜矿二期建设及注入进度不及预期