投资要点

    　　事件：2023 年一季度，公司实现营收343.37 亿元，同比+18.60%，环比+3.54%，归母净利润6.54 亿元，同比+3.96%，环比-24.83%。

    　　2023Q1 铜价偏强，铜冶炼加工费和硫酸价格波动或拖累业绩表现。价格端：

    　　公司23Q1 收入端同比、环比有增长，但归母净利润同比略增、环比降幅明显，我们判断主要系铜冶炼加工费和硫酸价格波动所致。2023Q1 铜均价68651元/吨，同比-4.4%、环比+4.5%，进口铜精矿TC 加工费（SMM 数据）23Q1均值79.67 美元/吨，同比+13.87 美元/吨、环比-8.71 美元/吨；国内硫酸均价257.46 元/吨，同比-67.9%、环比-26.4%。费用端：23Q1 研发费用同比大增171%，主要系公司本期开展研发创新体系标准化建设等方面的支出加大；资产减值损失0.73 亿元（同比+0.43 亿元），主要系本期对存货进行计提所致。

    　　冶炼加工费短期有波动，全年有望保持高位，硫酸价格或将逐步回升，助推业绩持续释放。2023 年长协单TC/RCs 加工费基准为每吨88 美元/每磅8.8美分，较2022 年长协单加工费明显上升。一季度铜冶炼加工费因市场担心铜矿供给扰动加大而出现下滑，但CSPT 对二季度TC/RCs 谈判价定在每吨90 美元/每磅9.0 美分，较一季度虽略有回落，但仍高于全年长协价。考虑铜精矿供应干扰因素逐步缓解，需求端国内冶炼厂在3、4 月开始集中进入检修期，冶炼加工费有望保持高位，而硫酸供给预计将同样受到冶炼厂集中检修影响，价格或将逐步回升，共同助推业绩持续释放。

    　　2023 年全年销量目标稳健，米拉多铜矿有望贡献可观增量。2023 年公司产量目标计划自产铜精矿含铜5 万吨，阴极铜170 万吨，铜加工材43.2 万吨，硫酸496 万吨。当前铜箔产能5.5 万吨，5G 通讯用RTF 铜箔和6mm 锂电箔实现量产，未来池州铜箔和铜陵铜箔将分别贡献1.5 万吨和1 万吨产能，届时公司将具备各类高精度电子箔8 万吨产能。此外，米拉多铜矿预计下半年并表，2022 年米拉多铜矿一期产铜12 万吨，由于品位水平较预期更高，后续产铜量有望保持在12 万吨以上。二期投产后预计总产铜量达25 万吨左右，自产铜矿有望贡献可观增量，进而增厚公司业绩。

    　　盈利预测与投资建议：铜矿扩张周期下冶炼加工费有望维持高位，随着后续铜箔扩产落地以及米拉多铜矿并表，公司业绩有望进一步增长。我们预计2023-2025 年公司归母净利润分别为37.50/46.19/50.24 亿元，EPS 分别为0.36/0.44/0.48 元，4 月28 日收盘价对应PE 分别为9.2/7.5/6.9 倍，给予“增持”评级。

    　　风险提示：铜价宽幅波动、米拉多铜矿项目进展不及预期、全球经济增速放缓等。