投资要点

    　　事件：公司发布2023 年半年度业绩公告，2023H1 公司实现营收687.97亿元，同比增长11.10%；归母净利润14.29 亿元，同比上升2.59%；单季度看， Q2 公司实现单季度营收344.60 亿元， 同比+4.51% ， 环比+0.36%；归母净利润7.75 亿元，同比+1.45%，环比+18.57%。

    　　TC/RCs 大幅上行推动业绩整体稳健增长。虽然铜价、硫酸价格再上半年同比有明显下降，但单季度价格回落已逐步收窄，对单季度公司利润影响趋弱，而今年以来铜冶炼加工费持续上行以及费用端的优化，助推业绩整体表现稳健。价格端：公司23H1 收入端同比、环比有增长，归母净利润同比、环比增幅明显，主要系铜冶炼加工费增长所致。铜价：2023H1 铜均价68099 元/吨，同比-5.34%，其中Q2 铜均价67547 元/吨，同比-6.26%、环比-1.61% 。硫酸价： 2023H1 国内硫酸均价234.10 元/ 吨， 同比-75.48%，其中Q2 国内硫酸均价210.74 元/吨，同比-80.93%、环比-18.15%。铜精矿加工费：进口铜精矿TC 加工费（SMM 数据）2023Q2 均值87.34 美元/吨，同比+8.66 美元/吨、环比+7.67 美元/吨；费用端：

    　　2023H1 公司期间费用率1.66%，同比变动-0.03pct。其中，财务费率0.39%，同比变动-0.24pct，财务费用率的降低主要源于兑汇净收益的增长。资产减值损失2.20 亿元同比减少损失5.59 亿元。

    　　冶炼加工费有望保持高位，硫酸价格或将企稳回升，助推业绩持续释放。

    　　2023 年长协单TC/RCs 加工费基准为每吨88 美元/每磅8.8 美分，较2022 年长协单加工费明显上升。二、三季度铜冶炼加工费持续攀升，CSPT 对三季度TC/RCs 谈判价定在每吨95 美元/每磅9.5 美分。近期海外供应干扰略有抬头趋势且仍有部分国内冶炼厂家未检修完成，三季度冶炼加工费有望保持高位。而国内秋季肥料市场现货货源供应紧张导致硫酸市场需求面持续利好，价格或将企稳回升。

    　　米拉多铜矿注入提升资源自给率，业绩空间有望进一步打开。铜资源自给率较低，米拉多铜矿并表后将显著提升。米拉多铜矿设计一、二期均投产后铜产能共20 万吨/年。2022 年米拉多铜矿一期产铜12 万吨，由于品位水平较预期更高，后续产铜量有望保持在12 万吨以上。2025 年二期投产后预计总产铜量超20 万吨，自产铜矿有望贡献可观增量，进一步打开公司业绩空间。

    　　盈利预测与投资建议：铜矿扩张周期下冶炼加工费有望维持高位，在国内经济复苏不断推进以及美联储加息尾声的背景下，中美库存周期共振有望推动铜价中枢上移。随着后续铜箔扩产落地以及米拉多铜矿并表，公司业绩有望进一步扩张。考虑到铜价大幅波动影响，我们对2023-2025 年公司归母净利润进行调整，下调2023-2025 年预测，归母净利润预计分别为36.05/39.09/43.09 亿元，EPS 分别为0.34/0.37/0.41 元，8 月30 日收盘价对应PE 分别为9.4/8.7/7.9 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：铜价宽幅波动、米拉多铜矿项目进展不及预期、全球经济增速放缓等。