产业链一体布局的 安徽老牌铜企铜陵有色依托铜陵矿山资源布局矿山-冶炼-加工的完整产业链：矿山端，公司下属冬瓜山铜矿、安庆铜矿等国内矿山，并控股子公司中铁建铜冠获得厄瓜多尔米拉多铜矿70%的控制权。下游，公司是国内最大的阴极铜生产企业之一，阴极铜年产能超170 万吨，同时具备年产各类高精度电子铜箔产能8 万吨。2025 年上半年公司实现营收760.8亿元（同比+6.4%），实现归母净利润14.4 亿元（同比-33.9%，主因境外子公司分红安排调整导致所得税费用提升），其中铜产品贡献的收入/毛利占比分别为83.78%/56.91%。

    供需矛盾持续演绎，铜价具备支撑

    供给端，冶炼产能扩张而铜矿供应紧张，2024 年以来冶炼加工费持续下行，供需矛盾下铜价持续上涨。需求端，国内制造业PMI 表现平稳，传统制造业需求托底，电网投资在2024 年的高基数上维持增长，1-7 月增速为12.5%，新兴领域如AI 数据中心有望贡献需求增量。宏观方面，美联储近期表态偏鸽，鲍威尔表示经济具有韧性，但就业放缓，暗示支持9 月降息。本轮降息利好资金流入制造业，对铜的消费和投资需求有一定提振，或将带动铜价增长。

    米拉多二期推进，资源自给率提升

    资源方面，公司2022 年铜精矿含铜产量5.16 万吨，铜资源自给率仅3.17%；2023 年米拉多铜矿注入后铜精矿含铜产量达17.51 万吨，自给率达到9.97%。米拉多铜矿一期工程设计年产9 万吨铜精矿含铜量，二期投产后预计一期+二期形成约20 万吨/年的铜精矿含铜量，资源自给率有望进一步提升。区位方面，公司卡位华东，铜消费量占全国的三分之一，江海港口、高速公路、铁路干线等交通网络畅达，运输成本具备优势。

    投资建议

    伴随米拉多二期产能爬坡，公司盈利弹性有望持续释放，我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为33.62/50.84/57.68 亿元，对应PE分别为16.48/10.90/9.60 倍，首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示

    铜价大幅波动：公司主要营收由铜产品贡献，如果铜价超预期下滑，将对公司经营业绩造成不利影响；

    产能释放不及预期：公司厄瓜多尔米拉多铜矿二期工程陆续投产爬坡，如果产能释放不及预期，将影响公司铜资源供应；海外经营风险：公司在厄瓜多尔经营矿山，将面对国际经营环境的不确定性、海外社区关系或者能源供应等问题，影响公司生产经营；安全生产及环保风险：矿山开采和冶炼加工环节都涉及到大型机械设备及化学试剂，如果因为疏忽或操作不当产生安全生产问题或者出现污染排放，将对公司经营产生影响。