业绩增长的原因是：公司产品PVC、烧碱、石灰氮、双氰胺销售价格同比有较大幅度上升。其中PVC 同比每吨增长500 元左右，销售均价在7400 元（含税）。

    静态来看，PVC 每增加100 元，EPS 增厚0.11 元（按照1.77 亿股本计算）。

    成本优势明显：电力、电石自给能力高，一体化优势使得PVC 吨成本低于非一体化500-800 元；坚持技改，已经完成电石炉低压补偿装置项目，每吨折标电石电耗下降50 度至80 度，每年可增加经济效益3000 多万元。

    在油价上涨预期的带动下，4 月交割的PVC 期货价格曾一度上涨至8740 元，但由于下游需求低迷，价格在进入3 月后下降至7800 元左右，可见市场对于下游并不乐观。对于公司在成本优势稳定的情况下，未来主要看下游需求是否旺盛，一旦需求旺价格涨，盈利空间也将大幅增加。

    PVC 的下游制品70%左右用于房地产，目前看保障房项目的启动对PVC 价格有支撑作用，但还没有拉升作用。维持我们之前的判断：11 年行业新增产能在300多万吨，即使只有一半实际投产，也增加了行业供需压力，对PVC 行业的长期盈利我们不看好，重点关注具有资源和成本优势产业链完整的西部企业。

    1季度，液碱呈现各地价格不一的格局，西北地区由于停车检修和开工率低的原因，价格上涨到1600-1700 元/吨（含税），固碱价格也大幅上涨。考虑到50%液碱的吨成本在1000 元左右，我们认为1 季度烧碱已经处于盈利状态。

    公司大股东国电英力特集团的“十二五”发展总体目标确定：进一步完善宁夏石嘴山氯碱工业园建设发展；建成宁东煤基化学工业园一期工程，并开工建设二期项目；建成固原盐化工示范园一期工程；煤炭产能达到1000 万吨。

    投资建议：预计11 年、12 年EPS 在0.75 元、1.01 元（全面摊薄后），维持推荐评级，6-12 个月目标价25 元。公司业绩对PVC 价格很敏感，油价上涨或PVC涨价时是较好的主题投资标的，但仍有业绩风险。