投资要点

    公司2011年EPS0.59元，同比下降18%。公司2011年实现营业收入28亿元，同比增长13.5%；实现归属于上市公司股东的净利润1.04亿元，同比下降18.3%; 2011年综合毛利率16.3%，同比下降2.6个百分点。其中第四季度单季营业收入5.97亿元，归属于上市公司股东的净利润-0.24亿元，单季EPS-0.04元；单季毛利率10. 1%，环比降低3.7个百分点。

    产品价格下跌和大幅计提资产减值损失拖累业绩。2011年下半年以来公司主营产品PVC和烧碱价格持续下跌，四季度PVC出厂价同比下跌17%，环比下跌13%;因此公司大幅计提了存货跌价损失，2011年较2010年增加1080万元。同时四季度公司还集中计提坏账、固定资产、长期股权投资、投资性房地产等资产减值损失，全年共计提3600多万元，较2010年的-65.2万元大幅上升。

    短期内仍看好PVC价格反弹带来的阶段性投资机会。国际油价高位运行，国际乙烯法PVC持续小幅上涨，这种上涨传导到国内的可能性较大；部分PVC企业仍亏损运行，烧碱价格走弱也拉低PVC+烧碱双吨盈利，企业经营压力日甚；3月中下旬开始PVC传统旺季来临，一般性需求或有一定程度复苏；因此我们继续看好短期内PVC价格反弹带来公司业绩环比的改善；

    近期华东和华北外购电石的PVC企业率先提价，涨幅约50-150元／吨，这种提价趋势或将逐步向西北传递。

    公司解决与大股东关联交易的预期越来越强烈。公司非公开增发已经获得证监会审核通过，目前正在等待证监会书面核准文件。在非公开增发完成后，公司的财务费用有望大幅降低，增厚业绩。2011年公司与关联方的关联交易额已达4.1亿元，占公司销售收入的15%；增发完成后，公司解决与大股东之间关联交易的预期就越来越强烈，大股东的糊树脂资产有望注入上市公司。

    风险因素。经济持续低迷导致产品需求降低；煤价继续上行，公司毛利率降低。

    盈利预测、估值及投资评级。PVC价格短期反弹预期强烈，但是预计全年均价将在低位运行，我们调整公司2012-2014年EPS预测至0.61元/0.95元/1.18元（2012-2013年原预测为0.98元／1.20元，不考虑增发摊薄）。公司对PVC涨价弹性最大，看好西北一体化PVC企业的短期投资机会，给予公司2012年27倍PE，目标价16.5元，维持“增持”评级。