事件：公司发布年报，2012年营业收入27.2 亿元，同比下降5.5% ，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 6.89 百万元，同比下降89.66%，基本每股收益0.112 元/股，同比下降85.57% 。

    点评：公司董事会报告公司主营产品价格持续维持在低位是影响业绩的直接因素。从更深层的角度来看，我们认为供给端和需求端的压力是在未来持续限制业绩向好的主要原因。

    下游需求下滑；

    公司主营产品PVC 的下游需求有约70% 左右与房地产直接或间接相关。12年以来房屋新开工面积增速快速放缓。4 月份开始新开工面积负增长，并持续至年底。加之保障房建设低于预期。受这些因素影响，PVC 尤其是电石法产品需求持续萎缩，产品价格在历史低位徘徊。

    上游供给增加；

    从我们的统计来看，12‐ 13年年均新增产能仍将维持10% 以上的水平。而且从新建产能的区域来看，大部分位于内蒙古和新疆区域。我们认为与产能严重过剩相比，一体化的电石法PVC 产能的持续增长是影响如英力特等原一体化程度较高企业盈利的更重要因素。

    产品价格低，成本高，盈利承压；

    公司主营产品PVC 受制于供需矛盾，价格持续低位运行。12年均价6500元/吨，较 11年均价7500元/吨下跌13.3%。但主要生产成本煤炭和电力价格平稳，全年营业成本23.89 亿元与去年23.44 亿元基本持平。两方面共同作用下，PVC 盈利持续承压。

    投资建议

    公司业绩变化取决于PVC 市场行情和价格。而目前时刻正处于房地产新开工难以短期重返快速上升通道和供给端扩产的利空尚未完全消化的阶段，我们建议短期逢低配置，长期等待供给端或需求端出现趋势性向好。

    风险提示：

    房地产行业出台紧缩政策致使下游需求进一步恶化；行业新增产能超预期；