公司2013年扣非后净利润同比增长703.46%:

    公司公布13年业绩,报告期内实现营业收入27.40亿元(同比增长0.71% ),实现归属于上市公司股东净利润7701.20万元 (同比增长153.62%),扣除非经常性损益后净利润5542.29 万元 (同比增长703.46%),实现EPS 0.254元,每股经营性现金流0.89元。拟向股东每10股派送现金1元(含税)。

    公司对固原盐化工项目开办费进行摊销,对设计、评价、勘探工程款提取减值准备,相应的减少13年归属于母公司净利润3063.20万元。

    原材料价格回落,综合毛利率有所提高:

    2013年公司综合毛利率同比提高2.35个百分点至14.54%。由于煤炭价格同比有所回落,公司电力业务毛利率同比提高10.71个百分点至27.64%,是公司综合毛利率提高的主要原因。化工业务毛利率与去年同期相比基本持平。

    此外,公司期间费用率下降1个百分点至9.46%。由于负债减少,财务费用率下降1.58个百分点至1.06%。

    公司业绩有望复苏:

    PVC下游行业中约70%与房地产相关。由于宏观因素,固定资产投资和房屋新开工面积短期内难有明显增长。氯碱行业产能过剩的局面依然无法得到有效缓解。

    公司逐步淘汰了电石、石灰氮、双氰胺部分落后产能,并开始剥离住宿和餐饮等业务,减少非核心资产亏损。另一方面,公司通过提高三型树脂和糊树脂的产量,优化了产品结构,从而提高销售收入和毛利率。我们认为PVC行业景气度见底,未来随着行业准入门槛的提高和集中度的提升,公司业绩有望复苏。

    给予“增持”评级:

    我们预计公司14年至16年EPS分别为0.35元,0.43元和0.50元,给予“增持”评级。

    风险提示:

    房地产新开工面积大幅下滑、煤炭等原材料价格大幅波动。