公司上半年业绩符合预期。西王食品发布半年度业绩预告，2018 年上半年盈利2.0-2.1 亿元，同比增长32.13%-38.73%，业绩符合预期。上半年净利润增长主要是：（1）食用油板块继续推行品牌推广及渠道深挖策略，最大限度发挥公司在渠道、人才、服务等方面优势，利润获得良好的增长态势；（2）公司积极与上游原料供应商（主要是乳清蛋白）展开战略谈判，锁定优惠价格，受益成本下降。

    玉米油符合健康消费趋势。从健康的角度来看，玉米油是由玉米胚芽加工而成的植物油脂，有两大优点，一是非转基因，二是富含丰富的植物甾醇和不饱和脂肪酸尤其是单不饱和脂肪酸和亚油酸，能有降低总胆固醇水平，有效预防和有助于治疗动脉硬化、冠心病、高血压等心血管疾病，是天然高级植物油，符合健康消费趋势。公司相继推出高端新品“好鲜生”玉米胚芽油、中端产品玲珑心玉米油，以及菜籽油新品，产品矩阵更加完善，市场竞争策略更加灵活，同时加强餐饮行业、新零售及特通渠道方面的建设，预计公司2018年玉米油业务增长10%-20%，后续保持稳健增长。

    保健品成本下降利润提升。2018Q1 收入同比下降8.8%，主要是人民币升值导致北美营养补给品收入下降，同时 GNC、沃尔玛渠道销售也有一定下滑，目前GNC 渠道销售已经恢复正常，预计营养补给品海外业务未来将逐步改善，未来收入有望保持 10%左右的增长。国内保健品 2017 年收入达到 2.3 亿元，目前公司国内业务线上销售占比超过90%，2018 年将加强健身房等线下渠道的开拓，加大资源投放力度，增加地推等人员配备，进一步提升品牌认知度和品牌形象，预计 2018 年国内保健品业务收入有望超过 3.5 亿元。2017年乳清蛋白成本均价 2.88 美元/磅，2018 年一季度采购均价2.1 美元/磅，二季度价格锁定在 1.6 美元/磅，受益原材料成本下降，保健品业务利润增长有望恢复。

    财务费用可下降约1 亿元。公司非公开发行募集资金净额16.50 亿　　元，募集资金一部分将用于归还前期并购加拿大保健品 Kerr 公司时所产生的国内借款（国内借款 10.05 亿元，利率 8.5%），公司国外2.67 亿美元贷款已在陆续归还，在归还借款后，公司资本结构将得到改善，2018 年财务费用有望减少 1 亿元左右，盈利能力将大幅增厚。

    集团债务担保问题得到解决。邹平城建出资61.6 亿元清偿齐星集团27 家公司的相关债务，西王集团为齐星集团提供债务担保的问题得以解决。西王集团对齐星集团担保形成的损失上限为2.55 亿元，扣除对齐星经营托管垫付资金后，实际资金支付约0.5 亿元左右，对西王集团基本没有影响。并且此担保行为属于大股东行为，和上市公司无任何责任关系。随着集团债务担保问题得到解决，西王集团的信用评级有望恢复为AA，可以通过发行债券等方式获得融资，上市公司大股东股权质押比例有望为此下调。

    投资建议：预计公司 2018-2020 年 EPS 分别为 0.84 元、1.00 元、1.21 元，对应 PE 分别为 14X、12X、10X，玉米油符合健康消费趋势，保健品成本下降利润提升，财务费用下降约1 亿元增厚业绩，股价低于定增价，PE 估值低，维持“买入”评级。

    风险提示：乳清蛋白成本下降不及预期；运动营养品业务发展不及预期、所得税率对 Kerr 公司影响不确定；Kerr 后继 20%股权收购不确定；传统植物油市场发展不及预期；汇率波动的不确定性；食品安全事故