事项：公司发布2018 年报及2019 年一季报，2018 年公司实现营业总收入58.45亿元，同增4.0%，实现归母净利润4.68 亿元，同增36.5%。其中2018Q4 公司营收15.94 亿元，同增19.3%，归母净利润1.38 亿元，同增28.8%，2019Q1公司实现营业总收入13.82 亿元，同增1.52%，实现归母净利润9174 万元，同增9.47%。此外，公司2018 年经营性现金流量净额为11.93 亿元，同增206.2%，2019Q1 经营性现金流量净额为1563 万元，同减97.0%。2018 年业绩超此前预告上限。

    食用油稳健增长，保健品有所改善。分业务来看，2018 年公司食用油业务收入24.22 亿元，同增8.0%，植物油整体销量25.52 万吨，同增15.1%，其中，小包装食用油销量17.02 万吨，同增6.2%，散装食用油销量8.52 万吨，同增38.5%，胚芽粕销量30.44 万吨，同增2.0%。2018 年公司营养补给品业务收入29.64 亿元，同增0.2%，其中国外收入26.92 亿元，同减2.7%，主要系美元贬值影响，沃尔玛、GNC 等渠道2018H2 起逐步恢复增长，2019Q1 增速较低主要系海外节日因素影响，预计后续有望改善，国内收入2.73 亿元，同增41.5%，当前，Muscletech 品牌国内市占率约30%，线上来看，草根调研显示2019 年1-3 月Muscletech 阿里渠道收入同增24.7%，线下来看，公司2018H2 开始积极扩充经销商，大力发展健身房健身学院渠道，低基数下保持较快增长。

    原材料成本低价锁定叠加财务费用改善提升盈利能力。公司2018 年公司毛利率36.3%，同比提升0.7pct，其中植物油毛利率34.9%，同比下降1.0pct，主要系散装食用油占比有所提升，保健品毛利率42.8%，同比提升3.0pcts。2019Q1公司毛利率35.2%，同比下降2.4pcts。成本来看，乳清蛋白预计全年成本约1.6 美元/磅（2017 年2.88 美元/磅），2019 年乳清蛋白成本预计略有提升，公司与上游积极谈判锁定价格，玉米胚芽成本仍处低位水平。费用来看，2018年公司销售费用率17.4%，同比提升0.2pct，管理费用率4.7%，同比下降0.3pct，2019Q1 销售费用率22.2%，同比提升0.7pct，管理费用率3.9%，同比下降0.8pct，2018 年公司财务费用率1.0%，同比下降5.3pcts，2019Q1 财务费用率1.4%，同比下降1.2pcts，财务费用的改善主要系借款利息有所减少。综合来看，公司食用油、保健品业务净利率均有所提升，2018 和2019Q1 公司整体净利率分别为8.0%/6.6%，同比提升1.9/0.5pcts。

    食用油增网点提结构，保健品升品牌拓渠道。公司传统食用油板块稳健发展，根据尼尔森数据，公司食用油市占率约30%，位居行业前列。2018 年公司新增网点3 万家，预计2019 年公司将继续增加网点，提升高毛利产品鲜胚、橄榄玉米油销售占比；保健品板块，公司将整体推进品牌形象升级，将于2019H2推出整体品牌形象和产品包装的更新。国外市场方面，公司传统渠道有望维持稳健增长，同时公司近年来持续加强电商渠道和海外渠道的建设，成立专门电商团队并在海外当地招商，国外市场收入有望持续改善，国内市场方面，公司产品端扩展非蛋白类产品，打造细分市场，开发SIXSTAR 品牌，渠道端持续与线下健身房和健身学院开展合作，预计有望保持高增速。

    盈利预测、估值及投资评级：公司双主业增长有所回升，国内运动营养市场仍处蓝海，加码线下渠道有望带来快速增长，海外市场历史遗留问题解决，19Q1低增速后续有望逐季改善，全年向上改善确定性较高。我们维持公司2019-2020年EPS 预测为0.66/0.76 元，引入2021 年EPS 预测0.88 元，对应PE 分别为14/12/10 倍，暂维持目标价至12 元，对应19 年16 倍估值，维持“强推”评级。

    风险提示：食品安全风险、原材料价格上涨风险、渠道拓展不及预期。