2011年，公司实现营业收入 22.08 亿元，同比增长 61.53%；

    营业利润 3.81 亿元，同比增长 32.34% ；归属母公司所有者净利润 3 亿元，同比增长 36.82% ；基本收益0.48 元/股；分配预案为每 10股送5 股派发现金红利 0.56 元（含税）。

    营业收入高速增长。报告期内，公司药品业务实现收入18.41亿元，同比增长 72.05% ，健康产业实现收入 3.61 亿元，同比增长 22.70% ，公司主要业务均保持高增长。

    医药流通企业并表拉低公司营业利润率。公司综合毛利率为39.37%，同比下降 12.36 个百分点，主要是合并仁翔药业之后，本期并入公司的收入、成本数是上年的 2.5 倍，增加收入近5 亿元，但医药流通企业毛利率仅为3.63%，拉低了公司综合毛利率。期间费用率同比下降8.34 个百分点至21.29%，其中销售费用率同比下降 7.02 个百分点，这与医药流通业务收入占比提高，而销售费用较低有关。两方面因素，导致公司营业利润率同比下降3.81 个百分点至 17.70% 。

    外延式的扩张为企业高速成长提供了空间。公司为中药 OTC龙头企业，近几年通过定向增发及自有资金先后收购康美医药、药都仁和、闪亮制药、仁翔药业、江西制药，还将收购江西药都樟树制药、江西药都药业有限公司，产品涵盖 OTC、处方药，初步形成生产、销售一条龙的产业链。尤其公司OTC产品：康美医药的妇炎洁、闪亮制药的闪亮滴眼液、铜鼓仁和的感冒用药可立克与优卡丹颇具竞争力，在各自的领域具有较高的知名度及市场份额。

    营销改革将为企业持续发展的提供了保证。对品牌品种实施终端直供模式，推行自主经营，对于二线品种采取全封闭、纯终端的运作模式，实行区域保护政策，以控制窜货，加强对医药渠道及终端的优化管理，为公司持续发展提供了保证。

    进军处方药市场。江西制药以处方药生产销售为主，拥有药品文号 337 个，其中进入国家基本药物目录的有 125 种，其中主打产品硫酸小诺霉素产品系列市场需求旺盛。但江西制药营销能力较弱，我们认为公司去年收购具有丰富医院市场的仁翔药业，未来将极大的改善江西药业的经营状况，这意味着公司吹响了进军处方药的号角。

    盈利预测与投资评级。我们预计公司2012-2013 年的EPS为0. 62元、0.76元，根据4月25日收盘价11.95元计算，对应动态市盈率为19倍、16 倍，目前估值较为合理，我们看好公司在OTC领域的品牌号召力及外延式发展创造的成长空间，维持公司“增持”的投资评级。

    风险提示。1）连续的并购对其公司的整合能力提出了挑战；2）OTC 市场竞争加剧的风险。