事项：

    仁和药业8月28日晚间公布2012年半年报。报告期内营收11.57亿元，同比增涨2.60%；净利润为1.63亿元，同比增长12.08%；扣非后净利润1.51亿元，同比增长5.79%。经营活动现金流1.83亿元，同比增长61.33%。EPS为0.17元。净扣非后加权平均ROE为13.33%。

    主要观点：

    工业营收稳健增长，商业营收下滑至营收增速低。营收11.57亿元，同比增长2.6%。综合毛利率37.44%，比上年同期提升1.75个百分点。三项费用率合计18.8%，比上年同期下降0.93个百分点，其中2季度的销售费用率为16.17%，环比提升3.24个百分点。净经营活动现金流1.83亿元，同比增长61.33%。其中：工业产品营收7.55亿元，同比增长17.96%。预计其中药品增长平稳，而健康类产品有较快增速。商业流通营收4.01亿元，同比下降17.57%，系公司逐步退出流通业务所致。

    “胶囊事件”和优卡丹修订说明书部分影响公司业绩。公司主营产品包括仁和可立克、优卡丹、妇炎洁系列产品、闪亮系列眼药水、仁和正胃、清火胶囊等。“毒胶囊事件”和仁和优卡丹修改说明书等不利因素对公司的业绩产生部分影响。优卡丹修订说明书本质上是加强用药规范管理，并不涉及产品质量问题。而“胶囊”事件也主要是部分小厂家是始作俑者，大部分企业的胶囊产品是误伤。预计下半年胶囊类产品增长逐渐回升。

    战略性退出商业流通，出售仁祥药业股权。仁翔药业做为商业物流型医药类销售企业，其盈利水平和产品销售毛利率受规模较小，资金占有巨大等因素影响，经营业绩未有改善，上半年盈利水平大幅下降。公司于8月27日公告以2916 万元的价格转让仁翔药业51%的股权，退出流通领域利于公司专注医药工业发展。

    盈利预测。我们预计公司2012年-2014年EPS分别为0.37元，0.42元和0.51元。对应公司目前股价的PE估值分别为21X，18X和15X。