2012年，公司实现营业收入20.88亿元，同比下降10.84%；营业利润3.09亿元，同比下降24.14%；归属母公司所有者净利润2.55亿元，同比下降21.15%；基本每股收益0.26元。

    处方药业务快速收入增长，健康品收入显著下降。报告期内，公司营业收入同比小幅下降，主要受到合并口径变化的影响，若按照统一口径计算，公司营业收入应为同比增长5.55%。公司开展“终端控制”的销售策略，强化终端推送能力，因以上渠道调整及清理工作影响，公司健康相关产品营业收入同比下降26.43%。公司药品业务按统一口径计算收入同比增长12.04%，其中仁和中方销售收入突破6亿元，同比增长50%。公司下半年剥离了毛利率较低的仁翔药业，导致四季度单季综合毛利率达到55.83%，同比增长17.43%；健康品收入占比下降又拉低了综合毛利率水平，以上综合导致公司综合毛利率同比持平，为39.39%。

    健康品收入下降致净利润大幅下降。报告期内，公司定向增发等费用以及新收购两个子公司的合并导致管理费用同比增加38.65%，加上营业收入同比下降影响，导致管理费用率和期间费用率分别同比上升2.45和2.54个百分点。收入下降和费用率上升导致公司营业利润和归属母公司所有者净利润分别同比下降24.14%和21.15%。

    品牌药决胜终端，处方药迅速发展。公司目前逐渐实现OTC加健康品和处方药的“两条腿走路”。2012年公司实行了大规模的销售改革，对OTC和健康品等品牌产品进行系统化和终端化推进，“开启仁和大终端时代”，并已实现开发直供终端客户323家、直供连锁260家，可控终端5万多家，为品牌产品的快速增长奠定了基础。公司处方药产品发展迅速，仁和中方和药都药业销售收入分别同比增长50%和35%，大活络胶囊销售突破亿元，清火胶囊近5千万，儿科、咳嗽系列销售超过一亿元，为创立品牌奠定了基础。

    舆论攻击影响难持久。公司产品不断遭到舆论攻击，优卡丹、闪亮滴眼液及妇炎洁等公司主要产品均有涉及。恰逢公司业绩下滑之时，以上质疑更加引人注目，媒体将行业的普遍问题聚焦于一家公司进行密集报道有失偏颇。我们对公司产品仍抱有信心，其OTC产品及个人卫生产品形象深入人心，并不会因一时的报道而严重流失顾客，在公司的大力宣传下，配合其渠道下沉的“大终端时代”销售策略，预计其产品销售及盈利将恢复稳步增长。

    盈利预测及评级：我们预计公司2013-2014年EPS分别为0.37元和0.45元，以最新收盘价计算，对应的动态市盈率分别为16倍和13倍。公司OTC及健康品市场认知度高，经过终端化的销售改革后，以上产品销售有望放量增长；公司处方药业务逐渐开始迎头赶上，重点品种发展迅速。综合以上因素，维持公司“增持”的投资评级。

    风险提示：1）连续的并购对公司的整合能力提出了挑战；2）OTC市场竞争加剧的风险；3）针对公司产品的连续负面报道损害产品形象。