事件回顾:

    08 月 30 日,仁和药业在南昌总部召开 2013 年第二次临时股东大会,我们参加公司此次会议,并在会后同公司管理层就中报情况、以及未来发展规划进行沟通交流,形成如下观点。

    我们的观点:

    中报业绩说明:今年上半年公司累计取得营业收入 8.62 亿元,同比下滑25.51%,收入的下降主要是受剥离商业公司的影响,剔除这方面的因素后,公司自有产品的销售收入同比增长 11.7%,累计实现净利润 1.59 亿元,较去年同期下降了9.18%,但就单季度情况而言,2季度公司虽然收入同比下降 25.43%,但净利润却相对去年同期增长 15.13%,业绩企稳回升迹象较为明显,上半年分业务来看:

    品牌 OTC 业务:2012 年至今,公司品牌产品受到市场负面报道影响较大,最明显的表现为公司以经营品牌产品为主的全资子公司江西仁和上半年仅实现营业收入2.66亿元亿元,同比下降了38.53%;就单一品种而言,优卡丹、妇炎洁上半年仍受媒体负面报道影响较大,销售收入分别同比出现较为明显的下滑,而其他品牌产品如可立克、闪亮等则随着负面影响的淡化,市场逐步恢复正常,上半年收入均较去年同期有不同程度增长。

    二线 OTC业务:今年上半年,公司二线OTC品种依旧保持高增长势头,成为驱动其业绩增长的主动力,以经营二线品种为主的中方医药累计取得营业收入 3.39亿元,同比增长43.04%;管理层介绍中方医药的高增长主要受到经营品种数量增加、营销范围扩大以及营销策略调整等多方面因素的影响,尤其是公司营销策略调整后,允许中方医药培育、推广新的品牌产品,极大的调动了市场营销人员的积极性。

    处方药业务:公司近两年相继收购了樟树制药、江西制药、东科制药等数家处方药生产企业,产品体系不断的充实完善,但是管理层对于Rx领域营销整合较为谨慎,目前处方药推广仍旧以各子公司营销团队为主,上半年整体保持较为稳健的增长势态,其中核心重点品种大活络胶囊销售收入 0.63 亿元,同比增长18.83%。

    未来增长动力:公司今年 1 月份公布首期股权激励计划(草案)修订稿,其中 2013-2016 年净利润指标预设最大值分别为 3.30、4.12、5.15、6.44亿元,按照此计算,公司未来三年(2014-2016 年),净利润增速基本上要维持在 25%左右, 公司管理层认为未来品牌产品的市场恢复以及处方药领域的营销整合将会是推动其业绩增长的关键因素。

    品牌产品市场修复:在此前的报告中,我们一直在重申这样的观点,公司当前负面新闻并非是其自身产品质量出现问题,更多的是行业因素所造成的,在这个前提下,市场消费者对公司产品的信心犹在;公司管理层认为品牌产品相对而言毛利率较高,是当前公司利润的重要来源,未来两三年公司仍将会持续品牌建设以及品牌品种延伸,逐步淡化负面报道带来的市场影响;今年上半年公司重点加强同媒体、经销商以及消费者的交流沟通, 部分品牌产品市场逐步修复,可立克1-6月份的销售收入同比提升51.8%, 与此同时,公司不断通过收购、品牌延伸以及品种转换等方式扩大品牌OTC 产品体系,也是未来推动品牌市场修复的重要因素。

    处方药营销资源整合:公司近两年收购多家处方药企业,目前已经拥有 30 多个独家品种,为其未来加强政府事务、参与各地招标工作奠定了良好的品种基础;之前公司处方药业务的营销仍旧以各子公司为主,资源共享仍有待进一步提升,随着公司对处方药推广规则的熟悉,下一步工作的重点将会转向营销资源整合方面,拟成立专业的处方药营销中心,用品种、用区域来划分营销团队,采取自建及代理相结合的方式加快全国营销网络的建设,以推动处方药持续稳定增长。

    投资评级:

    我们根据此次调研结果,暂维持公司13-15 年的 EPS分别为 0.34元、0.42元、0.53元,同比增长率分别为 32.05%、23.79%、25.65%,对应的动态市盈率分别为 17、14、11 倍;我们认为,随着市场负面因素的淡化,公司单季度经营状况逐步向好,业绩企稳回升迹象明显,公司擅长于营销,我们看好未来其在处方药领域的营销资源整合,此外管理层打造医药航母的决心不变,预计未来仍存在有并购的可能性,因此重申对公司“买入”评级,目标价8.00元。

    投资风险:

    品牌受损风险;市场竞争风险;行业政策风险;业务整合风险