投资要点:

    事件:发布一季度业绩预告,预计归属上市公司净利润9,967-11,075 万元,同比增长35%-50%;主营业务收入同比增长50%以上,业绩靓丽。

    预计主业快速增长和并表因素致使营收大幅增长。不考虑并表因素,我们估计得益于一线OTC 品牌的稳健表现和贴牌产品的持续高增长,公司主营业务营收增长20-30%;一季度新增并表仁和药房网和叮当医药,预计仁和药房网营收并表1.2-1.5亿元,叮当医药营收并表3000-5000 万;主业的快速增长及仁和药房网、叮当医药的并表致使营收增长超过50%。在净利润方面,我们估计新增报表的仁和药房网和叮当医药利润贡献不大,净利润增长的主要原因仍然是主业营收的增长以及成本和费用的有效管控,不考虑仁和药房网和叮当医药的费用情况,预计公司主业的一季度销售费用和管理费用同比温和增长,我们测算不考虑仁和药房网、叮当医药并表因素,预计净利润同比增长在40%左右,而全年业绩增速在30%以上亦比较确定。

    打造OTC全产业链,高增长可期。公司推进全产业链构建,上游通过和力物联嫁接OEM 结盟制药企业放大品种数量,由合作厂商生产,贴“仁和”品牌,现有近300 个合作厂商,整合品种超1500 个,未来三年有望达到500 家合作商,超3000个品种(加自有和代理合计4500 个),我们预计全年贴牌产品的增速在40%左右;中游环节,OEM 产品和部分一线高毛利产品,采取类合伙人的半承包模式,销售积极性高加快产品放量,流通环节通过叮当医药B2B 模式建设网状物流体系;下游终端,将通过叮当连锁药店模式布局,已收购京卫元华(有近40 家自营院边药店,近500 家加盟的院边店,承接处方外流和DTP 业务,计划全国并购至3000 家药店),推进连锁零售药店并计划托管部分医院药房,承接公司上中游产品群。打造全产业链闭环,符合两票制趋势,最大化降低中间费用,创造利润增长点,打开未来成长空间。

    估值评级:暂不考虑新外延,预计15-17 年EPS 分别为0.32 元、0.42 元、0.54元,对应PE 为26 倍、19 倍、15 倍。OEM 模式驱动业绩未来几年30%增长确定性高,打造OTC 全产业链,后续持续有望提升估值。维持公司“买入”评级。

    风险提示:一线OTC 业务下滑;FSC 模式搭建进展和处方药业务增长低于预期