OEM 业务发展和良好的运营致业绩高增长

    　　公司公布2015 年业绩，实现营收25.24 亿、净利润3.91 亿、扣非后净利润3.63 亿元，分别同比增长12.01%、30.04%、29.88%，EPS0.32 元，符合我们的预期。公司业绩的高增长主要得益于OEM 业务的迅速发展以良好的运营（包括对成本、费用及资金的有效管理）。

    　　OEM 业务迅速扩张成为助推器

    　　公司从2012 年试水OEM 模式（代工厂商生产，贴仁和牌），目前已成为公司营收的主要增长力量。通过在产业链上游实施和力物联+OEM 使得公司整个贴牌业务迅速成长，2015 年全年增长在35%左右，营收近10 亿元，其中较为突出的是米阿卡、克快好系列，预计后续2-3 年整个贴牌产品业务仍将保持超过30%的复合增长。公司自产品牌部分相比去年同比略有增长，毛利率稳定。妇炎洁等四大主力OTC 品牌增长在5-10%，预计后续2-3 整个自产药品业务营收增速将保持5-10%平稳增长；公司处方药增长稳定，大健康产品则受大环境影响有所下滑。综合来看，未来2-3 年公司营收有望实现超过20%的复合增速。

    　　良好的运营使得净利润增速超越营收增速

    　　公司运营优良，成本、费用得到了有效管控。报告期成本仅增长7%，而销售费用、管理费用同比分别下降6.23%和11.18%，财务费用则由于利息收入增加等原因继续保持净流入，并有所扩大。我们判断随着公司FSC 模式逐步构建，规模效应逐步凸显，后续期间费用等将实现平稳增长。公司成本及费用的有效管理也使得净利润增速超过营收增速，实现业绩的高增长。

    　　FSC 模式优，下游终端药店有望受益处方外流

    　　公司积极推进构建仁和FSC 模式，覆盖上中下游，提升产业链掌控的广度与长度，能够最大化的减少费用，创造利润增长点。而通过收购仁和药房网（原京卫元华）并托管公立医院药房布局终端连锁药店亦成为新亮点，仁和药房网掌控40 余家优秀院边店，近500 家优质加盟店，积累了诸多新特药独家代理权，是承接医院处方外流的理想对象，抢占了行业先机。

    　　新成长空间已经打开，维持“买入”评级

    　　公司作为传统OTC 企业，推进FSC 模式覆盖全产业链打破自身发展瓶颈，打开了新的成长空间，预计2016-2018 年EPS 分别为0.42、0.54、0.67元，对应PE 分别为18、14、12 倍，维持买入评级。

    　　风险提示: 自产品牌业务下滑；FSC 模式搭建进展低于预期。