2017 年业绩平稳过渡，2018 年一季度净利润同比增长34.05%

    根据2017 年年报，公司实现营收、归母净利润、扣非后归母净利润分别为38.44、3.80 及3.66 亿元，分别同比增长7.76%、2.11%及7.48%，其中药品收入比重上升，实现销售收入32.85 亿元，同比增长8.15%，营收占比达85.46%。经营活动现金流量净额为4.98 亿元，同比减少4.60%。公司近年积极布局医药互联网行业，开始公司自身产业改革创新，目前正处于产业转型升级过渡时期，2018 年一季度营收增速达26.02%，归母净利润增速34.05%。公司依托自身渠道优势，加大重点产品的营销力度，我们认为2018年有望延续一季度快速增长趋势。

    公司渠道优势明显，药品毛利率水平提升

    公司坚持“直供终端品牌化、销售渠道多元化”的终端和渠道发展大方向，建立和巩固了遍布全国30 个省市自治区的销售网络，根据2017 年年报，公司目前拥有销售人员4128 人。公司通过OEM 业务以及高效供应链体系打破自身发展瓶颈。公司主营业务可分为药品与健康产品，主打为妇科产品“妇炎洁”系列、感冒止咳产品“仁和可立克”系列和“优卡丹系列”以及眼部护理产品“闪亮”系列。相比较OEM 产品，自有品牌的产品毛利高且安全性好，公司加大自有品牌的营销力度。2017 年药品整体毛利率为35.63%，同比提升3.14pp。

    加大研发力度，积极开展一致性评价

    公司重视创新，通过并购及科研院所合作来保持科技领先，公司目前旗下包括江西闪亮在内六家子公司被认定“高新技术企业”，已启动包括苯磺酸氨氯地平片等在内的化药仿制药一致性评价品种6 个，2017 年开展技术攻关项目156 个，新品上市28 个。公司拥有研发人员233 人，占公司总人数3.35%，近两年研发投入保持在2700 万元左右，随着研发力度增加，预计未来投入会持续增加。

    估值与评级

    公司经过多年市场培育，已形成品牌产品集群，同时公司渠道优势明显，依托产品和渠道优势，公司产品有望放量增长。2018 年公司将继续推进营销模式创新、互联网应用创新，提升企业品牌及产品品牌价值。预计2018-2020 年公司PES 分别为0.40、0.51 和0.62 元，参考同行业公司估值，给与2018 年18 倍PE，目标价7.20 元，首次覆盖给与“买入”评级。

    风险提示：1.品牌产品的市场推广不及预期；2.各领域产品竞争加剧；3.期间费用率过高影响净利润水平。’