核心观点：

    前三季度归母净利润同比增长45%-60%，业绩线性快速增长

    公司发布前三季度业绩预告，预计前三季度实现归母净利润3.75-4.14亿元，同比增长45%-60%，中值为52.5%。第三季度单季度，预计实现归母净利润1.30-1.69 亿元，同比增长34.56%-74.56%，中值为54.56%。（1H18 公司实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润为22.65 亿元、2.44 亿元、2.43 亿元，分别同比增长26.68%、51.27%、53.78%。）公司业绩快速增长的趋势得以延续。

    1-3Q18 和3Q18 增速接近，预计各块业务维持快速增长趋势

    从上半年情况来看，商业子公司维持快速增长。其中仁和药业主要负责品牌产品，是利润增长最快的子公司，1H18 收入和利润分别为4.04 亿元、0.45 亿元，同比增长31.83%、238.18%，高毛利率产品占比提升，OEM 占比下降利润率同比提高6.84pct。仁和中方原本负责普药和OEM 业务，最早推行直控终端业务，销售能力强，1H18 实现收入、净利润8.69亿元、0.79 亿元，分别同比增长30.45%和22.14%。由于前三季度业绩增速和第三季度增速接近，我们预计各块业务维持上半年快速增长的态势。

    自产品比重将持续提升带动毛利率提高

    公司近几年推动工业的提升，尽可能自己生产拥有批文的产品，降低对于OEM 的依赖。我们从中报来看，核心的几个工业公司均快速增长（1H18 铜鼓仁和、药都仁和、闪亮制药、樟树制药分别同比增长53.69%、26.07%、105.52%、33.98%）。自产品占比的提高带来毛利率的持续提升，1H18 公司整体毛利率为42.20%，同比提高5.46pct，目前OEM 依然占到40%左右，未来依然存在自产品的替代空间。

    预计18-20 年业绩分别为0.45 元/股、0.58 元/股、0.73 元/股

    公司为国内销售能力最为强大的品牌OTC 企业之一，行业政策变化利好控销模式销售，公司推动黄金单品战略，管理和激励机制到位。预计公司18/19/20 年EPS 为0.45/0.58/0.73 元，目前股价对应PE 14/10/8 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    行业竞争加剧导致产品销售不达预期的风险；行业政策对产品产生利空的风险；OEM 业务生产存在不稳定的风险。