核心观点：

    事件：公司发布一季报，归母净利润同比增长34.20%

    1Q19 公司实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润为11.90 亿元、1.43 亿元、1.41 亿元，分别同比增长13.98%、34.20%、33.60%。

    2018 年公司实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润为44.03 亿元、5.06 亿元、4.93 亿元，分别同比增长14.56%、33.20%、34.71%。

    预计商业子公司快速增长的趋势得以维持

    从2018 年全年情况来看，商业子公司快速增长，2019 年一季度增速和2018 年接近，我们预计这种增长趋势得以维持。2018 年，负责品牌产品的仁和药业，全年收入和利润分别为8.24 亿元、2.00 亿元，同比增长15.39%、53.93%，高毛利率产品占比提升，OEM 占比下降利润率同比提高6.08pct。仁和中方原本负责普药和OEM 业务，最早推行直控终端业务，销售能力强，18 年实现收入、净利润17.03 亿元、2.18 亿元，分别同比增长23.94%和72.08%。和力药业是另一家重要的商业公司，18 年实现收入、净利润11.73 亿元、0.64 亿元，分别同比增长65.68%和70.25%。

    自产品比重将持续提升带动毛利率提高

    公司近几年推动工业的提升，尽可能自己生产拥有批文的产品，降低对于OEM 的依赖。从2018 年报看，核心的几个工业公司均快速增长（18年铜鼓仁和、药都仁和、闪亮制药、江西制药分别同比增长32.45%、26.50%、28.91%、56.09%）。自产品占比的提高带来毛利率的持续提升，1Q19 年公司整体毛利率为42.51%，同比提高0.67pct，目前OEM 依然占到40%左右，未来依然存在自产品的替代空间。

    预计19-21 年业绩分别为0.52 元/股、0.65 元/股、0.80 元/股

    公司为国内销售能力最为强大的品牌OTC 企业之一，行业政策变化利好控销模式销售，公司推动黄金单品战略，管理和激励机制到位。预计公司19/20/21 年EPS 为0.52/0.65/0.80 元，目前股价对应PE 16/13/10 倍，给予可比行业平均2019 年PE20X，对应合理价值10.34 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示

    行业竞争加剧导致产品销售不达预期的风险；行业政策对产品产生利空的风险；OEM 业务生产存在不稳定的风险。