报告摘要：

    事件：公司发布2019 年半年报，2019H1 公司实现营业收入24.52 亿元，同比增加8.25%；实现归属于上市公司股东的净利润3.24 亿元，同比增加32.48%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.16 亿元，同比增加30.09%；经营活动产生的现金流量净额为2.49 亿元，同比增加39.55%。

    点评：

    中报业绩符合预期，业绩好转趋势持续。报告期内，公司营业收入平稳增长，毛利率略有提升（+0.1pct）。归母净利增长迅速，维持向好趋势。本期归母净利高速增长主要由销售费用、财务费用等期间费用下降所致。其中，受益于销售服务及推广费的下降（-49.79%），报告期内公司销售费用同比下降7.84%，销售费用率下降2.95pct。此外，公司结构性存款增加1.21 亿元（+6.90%），由此带来利息收入增加，进而拉动财务费用下降（-61.33%）。报告期内，经营性现金量净额增速较高，主要是销售回款加大，贷款回笼资金比去年同期加大所致。

    重点打造自有品种，一线明星OTC 稳步增长。公司现已形成强大的明星品牌集群。公司一线产品包括感冒止咳产品“仁和可立克”和“优卡丹系列”、妇科护理产品“妇炎洁系列”、眼部护理产品“闪亮滴眼液”等，均为同类产品中的知名品牌。经过多年运作，已建立了稳定的品牌价值，在同类产品中具备较强竞争优势。近年来，依托公司重点打造自有黄金单品，提升盈利能力的经营方向，自有品牌保持稳步增长。这一逻辑也于2019 年中报中有所体现。2019H1 公司的五大生产子公司江西制药、樟树制药、康美公司、药都仁和、铜鼓仁和的合计收入同比增长13.91%，净利润同比增长25.47%。未来伴随着公司自主品牌营销力度的进一步加大，核心产品有望保持稳定增长。

    依托OEM 代工模式，二线品牌成长迅速。公司在保持一线品牌平稳增长的同时，也积极嫁接OEM扩大产品群，打造公司增长的另一助推器。在OEM模式中，公司与制药企业结盟，由对方生产产品，贴牌“仁和”商标。通过此方式，一方面公司可迅速增加二线产品品类、扩大终端产品输出端口，兑现“仁和”品牌价值；另一方面，公司依托自身渠道优势，可实现引入品种的有效放量。近年来包括众多贴牌品种在内的二线产品成长迅速，其中表现较为突出的米阿卡系列和克快好系列在子公司中方医药销售。中方医药近年来保持高速增长，2019H1 净利润增速为37.63%，较2018H1 净利润增速（22.14%）进一步提升。我们认为随着更多合作贴牌厂商的加入和二线品种的扩大，公司业绩有望获得持续推动。

    盈利预测及投资评级：公司业绩呈好转态势，一线OTC 产品有望保持稳定增长，在其二线OEM产品高速成长的助推下，业绩向好趋势有望维持。我们预计公司2019、2020、2021 年实现营收50.69、58.94 和68.29 亿，归母净利润有望分别达到6.44、7.94 和9.61 亿，EPS 为0.52、0.64 和0.78 元，当前股价对应估值为14.26、11.57、9.56 倍。首次覆盖给予“推荐”评级。

    风险提示： 产品销售不达预期。