核心观点：

    仁和药业一季报发布，业绩增长稳健，基本恢复至2019 年同期水平。

    公司2021 年一季度实现营业收入11.82 亿元，同比增长34.08%，同比2019 年一季度下降0.63%；实现归母净利润1.50 亿元，同比增长45.38%，同比2019 年一季度下降2.26%；基本每股收益为0.11 元/股。

    净利率小幅提升，经营质量持续改善。利润率方面，公司2021 年一季度实现毛利率39.84%，相较去年同期下降2.56pct；净利率14.91%，相较去年同期提升1.76pct，相较于2019 年同期提升1.03pct，公司经营质量持续改善。从费用端来看，公司2021 年一季度研发费用达1140万元，同比增长31.90%，研发费用率为0.96%，相较于2019 年同期上升0.12pct，主要系本期格列齐特、达泊西丁、他达那非片和枸橼酸西地那非片研发投入较大所致。

    报告期内公司持续平稳推进各项目进展，保持公司持续稳健经营。报告期内公司持续推进仁和翔鹤工业大麻项目、中药经典名方产业升级技改项目（截至2020 年底已完成丸剂车间、固体车间、液体车间等工程建设）、仁和智慧医药物流园项目（预计2021 年6 月完成认证，一期工程项目预计在2021 年7 月投入使用）。

    预计21-23 年业绩分别为0.50 元/股、0.57 元/股、0.66 元/股。对应PE15.88x/13.82x/12.03x。考虑到公司受集采影响逐步减弱，品牌OTC业务逐步恢复正常增长通道，参考可比公司估值，我们认为适合给予公司2021 年18 倍的PE 估值，对应合理价值为9.0 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示。行业竞争加剧导致产品销售不达预期的风险；行业政策对产品产生利空的风险。