OTC 优质药企，大健康双轮驱动

    　　仁和药业股份有限公司（以下简称仁和药业、公司等）是一家主营OTC类药品和保健品、大健康类产品研发、生产和销售业务的现代医药生产经营企业，为中国制药工业百强企业之一。公司产品种群丰富，注册中药、化药、保健食品等过千个产品批文，重点品种有：大活络胶囊、大活络丸、安宫牛黄丸、六味地黄丸、通窍鼻炎胶囊、小儿咽扁颗粒、强力枇杷胶囊等。公司生产能力强，拥有49 条通过国家GMP 认证的药品生产线，有效服务于商业子公司销售供应。

    　　2021 年上半年，公司业绩稳定恢复，实现营业收入23.22 亿元（同比+19.18%），归母净利润3.29 亿元（同比+35.71%）。2021 上半年资产负债率为11.38%，负债压力较低。公司生产经营以控销为主，经销代理为辅，覆盖约50 万家药店终端。贴牌生产是公司业务重要组成，不同于追求品牌使用费的品牌变现目的，公司为了满足OTC 端多样化市场需求，着眼于拓展市场畅销而自身尚未具备生产批件的产品，近年来公司销售毛利率和净利率波动不大，盈利能力较为稳定。

    　　消费升级下皮肤学级护肤品位于景气赛道，电商渠道成必争之地皮肤学级护肤品具有一定的研发壁垒，适用于肌肤敏感等问题，消费者倾向于周期性重复购买适合自己肤质的护肤品。中国皮肤学级护肤品市场规模增长迅速，系消费升级趋势下消费能力提升叠加客户粘性，产品快速放量所致，我们认为消费升级趋势下，中国皮肤学级护肤品未来市场规模有望保持快速增长。近年来我国皮肤学级护肤品牌日益丰富，国货功能性护肤品牌市占率上升明显，立足本土发展线上品宣和销售，迎来快速发展的机遇。

    　　随着社交媒体（微博、微信）、短视频平台（抖音、快手）、时尚分享社区（小红书）等互联网新业态近年来的兴起，了解护肤品资讯及购买时线上渠道的渗透率均较高，电商渠道已成企业必争之地。同时，短视频平台强势入局，分流传统电商平台的B2C 流量，营造新发展机遇。

    　　品牌积淀深厚，从电商渠道发力功效型护肤品公司逐步拓展大健康产业布局，产品覆盖个人护理、美妆护肤、滋补保健、食品饮料和医疗器械等。2021 年完成收购7 家子公司，服务于“OTC+大健康”双轮驱动战略，有利于丰富公司大健康业务资源，打造新的经济增长点。公司2017 年开始布局化妆品领域，目前旗下已经有多个子品牌，包括药都仁和、仁和匠心、法兰仁和、植彩集等，主打天然植物草本成份，致力于打造植物萃取医研级护肤品牌。

    　　公司较早布局淘宝/天猫系平台，医研合作打造核心单品，功效型产品为公司化妆品业务主要业绩贡献者。除淘宝/天猫外，今年公司在抖音等短视频平台的业务正处于快速发展中，精准把握短视频B2C 流量红利风口。

    　　公司销售渠道布局广泛，已拥有数百家线上经销分销商，形成了一套线上多平台销售策略。在广告营销、电商直播和达人带货的加持下，公司抖音平台产品销量今年增长较快，网站成交金额有望实现突破性增长。此外，公司深耕OTC 市场多年，在全国范围内布局50 余万家药店终端，公司化妆品业务此前以线上渠道销售为主，本次收购完成后将逐步开展线下销售布局。

    　　我们认为，目前公司化妆品业务渠道成功覆盖阿里、京东等传统电商平台，随着抖音、快手等短视频平台流量红利释放和线下渠道的拓展，公司化妆品业务业绩增长可期，贡献利润增量。

    　　投资建议与盈利预测

    　　公司是OTC 市场优质企业，品牌知名度高，销售渠道深厚，传统OTC 业务发展稳健，近年来进军大健康领域。2021 年收购7 家大健康业务公司，其中化妆品电商子公司较早布局功效型化妆品赛道，产品线丰富，今年来抖音等短视频平台流量红利爆发，公司抓住机遇布局，多个单品销量增长迅速。目前公司化妆品业务渠道成功覆盖阿里、京东等传统电商平台，随着抖音、快手等短视频平台流量红利释放，收购后线下渠道的拓展，消费升级趋势下行业市场规模增长迅速，公司化妆品业务业绩增长可期，为公司贡献利润增量，凸显投资价值。

    　　基于盈利预测假设，我们预计公司2021-2023 年营业收入分别为56.72 亿元、69.96 亿元和81.30 亿元，归母净利润分别为7.43 亿元、8.59 亿元和10.06 亿元，EPS 分别为0.53 元 、0.61 元和0.72 元，对应PE 分别为16X、14X 和12X。我们给与公司2022 年PE 估值区间为26-28X，对应目标价区间为15.86-17.08 元，首次覆盖，给与“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　市场竞争风险，医药行业政策变化风险，疫情反弹风险，化妆品业务宣传及公关风险。