公司发布2020 年报及2021 一季报：

    　　2020 全年：总收入1704 亿（YOY-14.97%），归母221.75 亿（YOY-10.21%），扣非202.86 亿（YOY-16.08%）。

    　　20Q4：总收入430.3 亿（YOY-1.83%），归母84.76 亿（YOY+228.65%）,扣非77.04亿(YOY195.61%)。

    　　21Q1:总收入335.17 亿（YOY+60.30%），归母34.43 亿（YOY+120.98%），扣非33 亿（YOY+130.80%）。相较19Q1：收入-18.15%，归母-39.30%，扣非-35.48%。

    　　分红：拟每10 股派发现金红利30 元（含税），共派发现金175 亿元，占归母净利润78.91%；若叠加期中分红看，公司全年分红占比归母128.98%，高分红价值凸显。

    一、2020 年：Q4 利润率单季新高

    　　1.收入：表现逐季回暖

    　　2020 全年总收入1704 元，同比-14.97%；其中营业收入1682 亿元，同比-15.12%。总收入Q1/Q2/Q3/Q4 分别-49.70%/-13.47%/-2.35%/-1.87%。收入端降幅逐季持续收窄。

    　　分业务看：2020 年空调收入1179 亿元，同比-15%，其中H1/H2 空调收入分别-48%/+29%，下半年公司空调业务已显著回暖；生活电器/智能装备分别实现收入45 亿/8 亿元，同比-19%/-63%。以压缩机、漆包线等为主的其他主营收入72 亿元，同比-31.15%，甲供为主的其他业务收入379 亿元，同比-8.46%。

    　　参考产业在线数据，格力2020 全年出货量-13%（H1-35%,H2+1%），预计全年均价在低基数下已基本回暖；后续均价上行下空调收入持续反弹可期。

    　　2.盈利：Q4 毛利率亮眼高增

    　　公司其他流动负债中返利金额2019/2020H1/2020 分别为618/612/558 亿元，2020Q4 存在较明显返利兑现，当季毛利率及销售费用率将偏低。

    　　但公司Q4 毛利率仍出现亮眼高增：公司单Q4 毛利率34.4%，同比+16.1pct，环比+8.26pct。从毛销差看：公司Q4 毛销差27.52%，同比大幅+11pct。

    　　预计公司盈利能力的大幅抬升来源于①高毛利率机型占比提升；②价格战回暖，成本压力未充分显现时（如仍采用Q4 前低价原材料），公司盈利弹性得以充分释放。

    　　其余费用率：管理费用率2.59%，同比+0.5pct；研发费用率4.88%，同比+1.95%，财务费用率-1.02%，同比+0.97pct。除研发加大外，其他费率基本平稳。

    　　净利率：公司2020 年净利率13.25%，同比+ 0.72%。全年扣非净利率其中Q1/Q2/Q3/Q4 净利率7.74%/9.87%/13.06%/20.06%，分别同比-6.31/-4.43/-1.49/+14.01pct。Q4 公司净利率表现出现大幅度高增。

    　　全年扣非净利率12.06%，同比-0.14pct。扣非前后差异主因公司全年存在18.9 亿非经常性损益，主为13.5 亿政府补助及8.8 亿投资收益。

    　　3.经营&现金：拟投资理财提升现金利用率

    　　现金流表现持续向好。从经营性现金流看，Q1/Q2/Q3/Q4 分别为-117.73/72.55/75.50/162.07 亿元，Q4 现金流表现明显向好。

    　　在手现金仍极其富裕，公司“金矿”属性不改。公司2020 年末账面现金类资产（货币资金+公允计量金融投资+其他流动资产）达1506 亿。

    　　公司公告计划拟使用290 亿购买银行理财产品。投资理财业务有望提升格力闲置现金利用率，提升收益水平。

    　　投资建议：买入评级

    　　未来可见：复苏的行业环境+优化的竞争格局+逐渐强化的经营、治理改善预期+难以颠覆的生产、品牌壁垒，搭配当前相对不高的估值水平，给了公司后续一个较好的起点。预计公司21-23 年业绩266、307、355 亿元，维持买入评级。

    风险提示

    　　原材料成本上涨，行业竞争加剧，景气恢复不及预期