一、事件概述

    　　格力电器于4 月28 日发布2020 年年报及2021 年一季报，据公司公告显示，2020 年公司共实现营收1705.0 亿元，同比-15.0%，归母净利润221.8 亿元，同比-10.2%；2021 年一季度共实现营收331.9 亿元，同比+62.7%，归母净利润34.4 亿元，同比+121.0%。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利30 元（含税）。

    二、分析与判断

    　　一季度需求稳步回暖，盈利能力大幅改善

    　　据公司公告，2020Q1-2021Q1 公司分别实现单季度营收同比增速为-49.7%、-13.5%、-2.4%、+3.5%及+62.7%，逐季稳步修复态势显著。同时2020H2 以来，随行业价格战步入尾声，行业均价逐步回升。同时，新能效标准等级推动下，行业及公司产品结构向新国标高能效等级产品升级优化，带动盈利能力大幅提升。据公司公告显示，2020Q4 单季度公司实现归母净利润84.8 亿元，净利率19.0%，均创历史新高。

    　　渠道层级与库存逐步理顺，业绩释放值得期待

    　　渠道端，公司渠道库存已在2020Q3 末基本去化至良性偏低水平，厘清冗余库存问题，同时逐步完成了各地代理商层级的去化，渠道层级缩减有望推动后续周转效率提升，、与降本增效；产品端，公司旧国标产品库存已逐步出清，产品结构优化调整有望带动公司盈利能力持续修复。行业量价齐升加速回暖大背景下，公司业绩释放值得期待。

    　　高股息低估值叠加，提供双重安全边际

    　　据公司公告，累计2020 年中期及年终现金分红金额，公司全年股息率达6.89%，结合当前估值水平相较行业可比公司估值仍然偏低，为公司提供双重安全边际。随公司需求端伴随旺季到来加速回暖，以及产品结构优化带来的盈利能力进一步提升，公司估值水平有望加速修复。

    三、投资建议

    　　预计公司2021-2023 年EPS 分别为4.28、4.75 和5.31 元，对应PE13.6x，12.2x，10.9x，当前行业可比公司2021 年Wind 一致性预期平均PE 为19.9x。考虑到公司当前估值水平相对较低，渠道层级与库存逐步理顺，需求与盈利能力稳步复苏，维持“推荐”评级。

    四、风险提示：

    原材料价格上涨，竞争格局加剧。