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    　　2021 年4 月28 日，格力电器发布2020 年年报及2021 一季报。

    　　公司2020 年实现营业总收入1681.99 亿元，同比下滑15.12%；实现归母净利润221.75 亿元，同比下滑10.21%；其中20Q4 单季度实现收入423.09 亿元，同比下滑3.47%；实现归母净利润84.76 亿元，同比增长228.65%。

    　　公司2021Q1 实现营业总收入331.89 亿元，同比增长62.73%，较2019 年下降18.27%；实现归母净利润34.43 亿元，同比增长120.98%，较2019 年下降39.40%。

    　　分红预案为每10 股派现30 元，共174.99 亿元，分红率78.92%；若考虑中期分红和回购预案，分红率达128.98%。

    　　简评

    　　一、疫情下20 年短期承压，应对挑战积极转型分品类看，2020 年空调实现1178 亿收入，同比减少14.99%，生活电器实现收入45 亿，同比减少18.91%，智能装备实现收入8 亿，同比减少63.06%，其他主营实现收入72 亿元，同比减少31.15%，其他业务实现收入377 亿元，同比减少8.46%。

    　　分地区看，全年内销主营收入1104 亿元，同比减少18.82%；外销收入200 亿元，同比减少3.85%。

    　　为应对疫情及近年消费市场变化，公司积极推动销售渠道扁平化和多元化发展。针对线下渠道，公司推动万家数字化门店建设，打造全渠道零售新模式；针对线上渠道，公司积极转型布局，以董事长董明珠女士亲自直播带货为标志，线上渠道市占率明显提升，部分弥补线下市场萎缩带来的销售量下降。

    　　综合影响下，公司2020 年营收较上年同期下降15.12%，归母净利润下降10.21%，其中Q4 收入-1.83%，降幅进一步收窄，归母净利润同比增加228.65%，主因公司价格端显著上行，叠加主因公司价格端显著上行，叠加渠道利润回流及低价库存部分规避原材料上涨等因素贡献。

    　　二、疫情影响逐渐消退，21Q1 实现恢复性增长随着疫情消退和房地产竣工周期到来，空调行业新增需求逐渐恢复。在5.2 亿台的高保有量基础上，空调市场更新需求的释放将为未来市场需求提供有力保障，居家红利、地产后周期红利、出口红利、电商红利等仍　　有较好的持续性。产业在线数据显示，21 年前两月空调行业内销量+51%，外销量+45%，较去年同期反弹明显，但内销量较19 年同期高点仍下滑20%。据奥维云网数据测算，2021Q1 空调行业线上、线下增长率为80.48%、95.07%，而格力以142.27%、99.35%的增速高于行业平均。

    　　量价齐升助力公司销售额大幅提升，短期业绩迎来恢复性增长。公司2021Q1 实现营业总收入331.89 亿元，同比增长62.73%，较2019 年高位仍下降19.06%；实现归母净利润34.43 亿元，同比增长120.98%，较2019 年下降39.58%。主要系营业收入同比下降和原材料涨价造成毛利率降低。

    　　三、原材料成本上行，公司依托龙头地位有效应对2020 年下半年，家电企业迎来新一轮原材料成本上行周期。主要原材料铜、铝、塑料和钢材的价格同比持续上涨，其中以铜价上涨为主导，2021Q1 其价格同比增长达48%。

    　　上游原材料涨价超预期，价格战终结后公司存在较大提价空间。2020H2 以来大宗商品价格持续上涨，白电企业原材料成本大幅提高，业内退出价格战开始上调产品价格。受益于原材料囤积策略，公司有较强的成本把控能力，市场份额快速提升。据奥维云网数据测算，2021Q1 公司线上+线下销量份额同比增长5% - 6%，主要由线上拉动，线上份额提升超6%；线上+线下均价同比达13%以上，其中线上均价同比约21%，线下均价同比　　超4%。

    　　盈利能力方面，1） 从毛利率来看，公司2020 年毛利率同比下降1.44pct 至26.14%，主因收入规模下降叠加ASP 整体仍处低位；21Q1 毛利率同比提升6.94pct 至24.43%，低基数下有明显反弹。

    　　2）从费用率来看，2020 全年销售、管理、研发、财务费用率同比-1.48pct/+0.22pct/+0.61+0.07pct，销售费用实现良好管控，管理、研发费用率因收入规模下降而有所增长；21Q1 单季销售、管理、研发、财务费用率同比+3.44/-0.58/-0.36/+0.31pct，总体净利率提升2.66pct 至10.40%。

    　　四、全球低利率环境，格力高股息配置价值凸显分红超市场预期，高分红价值凸显。格力混改完成后，规定公司年度分红将不低于50%。2020 年报公司拟分红174.99 亿元（每股人民币3 元），分红率78.92%，若考虑中期分红，现金分红率高达105.61%。格力资产质量优秀，2020 年现金流净额为192 亿，略低于利润规模，现金流稳定健康；2020 年期末现金高达1364 亿，分红可持续。作为高股息白马，在当前全球低股息环境中配置价值更加凸显。

    　　投资建议：公司作为空调行业领先龙头，无论在技术、渠道、营销上都具备强大护城河，疫情期间虽然业绩短暂遇冷，但是龙头底蕴与经营韧性，改革调整后长期仍看好公司成长空间。我们预计公司2021-2022 年EPS分别为4.30、4.95 元/股，对应PE 分别13.5X、11.7X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济波动风险、行业需求回暖不达预期、行业竞争力度高于预期