2020 年、1Q21 业绩符合我们预期

    　　公司公布2020 年、1Q21 业绩：1）2020 年营业收入1681.99 亿元，同比-15.1%；归母净利润221.75 亿元，同比-10.2%，每股盈利3.69元；对应4Q20，营业收入423.10 亿元，同比-1.9%，归母净利润84.76 亿元，同比+228.7%。2）1Q21 营业收入331.89 亿元，同比+62.7%，相比1Q19 -18.1%；归母净利润34.43 亿元，同比+121.0%，相比1Q19 -39.3%。公司业绩符合我们预期。

    　　市场弱复苏，竞争格局攻守易势：1）2018-2019 年格力经历需求不景气、价格战、渠道改革、疫情等负面影响，业务深度调整。

    　　2H19 格力开始恢复，1H20/2H20 格力空调业务收入同比-48%/+29%。2）1Q21 空调市场弱复苏。产业在线监测，1Q21 空调内销量同1788 万台，相比1Q19 -18%。AVC 监测，1Q21 空调行业零售量相比1Q19 -20%。格力营收与行业匹配。3）在原材料涨价周期中，格力具备相对优势，采用积极的策略抢占份额，转入进攻位置。1Q21 格力线上零售额份额同比+7.6ppt，明显提升。

    　　财报中的改善信号：1）1Q21 末格力预收账款182 亿元，处于历史同期较高水平，一方面由于空调提价预期所致，另一方面是经销商在为即将来临的旺季备货。2）格力推进渠道改革，减少渠道加价幅度和返利力度。2020 年末应付返利558 亿元，相比1H19末高峰仅下降61.5 亿，表明公司在渠道改革期间支付的成本并不高。3）4Q20 开始，格力库存明显提升，公司为应对成本上涨积极囤货。4）受益产品提价、低成本原材料，4Q20 毛利率恢复至34.4%的较高水平。5）现金状况良好，2020 年末公司货币资金及理财1447 亿，创历史新高。

    　　发展趋势

    　　积极的市场信号已出现：1）2020 年末分红175 亿元，对应分红率79%，超过市场预期；上一次年度分红率超过70%是在2016 年。

    　　2020 年中期分红可视为对2019 年度分红不足的补偿，重新计算后则2019 年度分红率53%。2）公司正在筹划大规模员工持股计划，我们认为后续员工持股计划的推出，有助于改善公司治理结构，成为格力股价上涨催化剂。

    　　格力渠道改革是一个长期过程，目前渠道效率有一定提升，我们认为2021 年格力有望明显改善。当前市场震荡，相对于其他家电龙头，格力估值具有明显性价比优势。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2021 年和2022 年盈利预测不变。当前股价对应2021/2022年13.6 倍/11.9 倍市盈率。维持跑赢行业评级和85.20 元目标价，对应20.0 倍2021 年市盈率和17.4 倍2022 年市盈率，较当前股价有46.7%的上行空间。

    　　风险

    　　市场竞争风险；市场需求波动风险。