事件：

    　　格力电器披露了2020 年年报和2021Q1 报告，2020 年实现营收1681.99亿，yoy-15.12%,归母净利润221.75 亿，yoy-10.21%。2020Q4 实现营收423.1 亿元，yoy-1.87%，归母净利润84.76 亿元，yoy+229%。2021Q1 实现营收331.89 亿，yoy+62.73%，实现归母净利润34.43 亿，yoy+121%。

    　　公司拟每10 股派发现金30 元，2020 年现金分红率为129%。

    　　点评：

    　　空调行业量价齐升，迎来拐点。2020 年公司空调营收1178.8 亿，yoy-14.99%，生活电器45.2 亿，yoy-18.91%，智能装备7.9 亿，yoy-63.06%，其他主营72.3 亿，yoy-31.15%，其他业务377.7 亿，yoy-8.46%，2020 年因疫情和渠道改革、价格战等综合因素，各项业务有一定程度下滑。2021年，空调行业迎来红利期，处于量价齐升趋势，公司盈利将迎拐点。

    　　会计准则调整，影响毛利率水平和销售费用率。公司销售返利不再计入销售费用，直接冲减营业收入，会使得销售费用率和毛利率下降。2020年公司期间费用率为12.18%，同比-0.58%。2020 年毛利率为27.14%，同比-1.29%，毛利率下降的另一原因或与原材料涨价有关。

    　　分红率超过100%，达历史最高水平。2020 年公司现金分红234.2 亿，分红率为106%，通过其他方式（如回购）现金分红51.8 亿，两项叠加，分红率为129%，分红利达历史最高水平，股息率具有较高吸引力。

    　　投资建议：因为去库存、渠道改革、价格战等多方面因素，公司近两年业绩承压，2021Q1 能看到公司盈利能力迎来拐点，现在估值处于低位，极具性价比。预测公司2021-2023 年EPS 分别是4.21/4.99/5.58 元，当前股价对应2021-2023 年PE 分别是14.22 倍/12.01 倍/10.73 倍，公司估值在20 倍PE 较为合理，有较大的上涨空间，给与“买入”评级。

    　　风险提示：原材料涨价导致成本上行，竞争激烈引发价格战