二季度公司收入业绩表现超市场预期。2021 年上半年，公司实现营业总收入920.11 亿元，较上年同期增长 30.32%；利润总额 109.76 亿元，较上年同期增长 42.62%；实现归属于上市公司股东的净利润 94.57 亿元，较上年同期增长48.64%；其中Q1 公司实现营收335.2 亿，较2020 年同期增长60.3%，较2019 年同期下降18.3%，实现归母净利润34.4 亿，较2020 年同期增长121%，较2019 年同期下降39.3%，毛利率24.43%（YOY+6.94 pcts），净利率10.40%（YOY+2.66 pcts）。Q2 公司单季度实现营收584.9 亿，较2020 年同期增长17.7%，较2019 年同期增长2.02%，实现归母净利润60.1 亿，较2020 年同期增长25.2%，较2019 年同期下降25.6%； 毛利率23.34%（YOY+0.72 pct），净利率10.44%（YOY+0.57 pct）。

    　　新零售改革初见成效，出货份额重回第一。1）空调外销景气好于内销。据产业在线数据，2021 年上半年家用空调行业整体实现温和复苏，总销量 8637.36 万台，同比增长 13.56%，其中内销量 4461.54 万台，同比增长 11.98%，较 2019年同期下降了 15.63%；出口量 4175.82 万台，同比增长 15.30%，较 2019 年同期增长 10.91%。其中格力电器上半年销量同比增长17%，内销同比增幅25%，较2019 年同期下降11%，外销同比增幅4%，较2019 年同期下降14%。2）分产品来看，公司上半年空调收入同比增长62.57%，相较2019 年同期下降15.3%；生活电器业务基本与去年同期持平；智能装备业务小幅下滑5.44%。分内外销来看，公司上半年内销收入增长53.91%，外销收入增长7%。2021 年上半年，公司加速海外电商团队搭建，深入开展与Amazon、Shopee 等B2C 平台及阿里巴巴国际站、中国制造网等B2B 平台的对接，开拓多个区域的电商渠道销售。3）格力空调市场第一。2021 年上半年，格力中央空调凭借 16.2%的市场份额排名第一，继续实现行业领跑；据产业在线统计数据显示，2021 年上半年格力家用空调内销占比 33.89%，排名家电行业第一。从终端零售市场份额来看，奥维云网数据显示，7 月格力线上空调销量份额首次反超美的位居第一，2021H1 格力线下空调销量份额31%，低于美的空调销量份额39%，公司自2020 年加快推进新零售布局，格力和美的线上价差基本缩窄到550-650 元，同时推动空调线上和线下CR2 销量市场份额提高到59%和70%。

    　　二季度毛利率逆势提升。1）盈利方面，公司上半年毛利率同比提高2.63 个pcts至23.74%，其中一季度和二季度毛利率分别提升6.94 和0.72 个pct，主要是去年同期收入下滑固定支出刚性毛利率较低，在应对原材料大幅上涨过程中，公司通过套期保值、提前备货等方式灵活应对，此外新能效产品切换带动终端价格上涨部分对冲成本压力。费用方面，公司上半年期间费用率12.11%（+0.67pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比变化+0.14/-0.01/+0.17/+0.37 个pct，其中二季度期间费用率12.04%(-0.26 pct)，销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动-1.28/+0.17/+0.34/+0.51 个pcts 。综合带来公司上半年净利率10.42%（+1.18 pcts），其中二季度净利率10.44%（+0.57pct）。2）资产负债表方面，公司应收账款及应收款项融资相较年初净增115 亿元，合同负债98亿元，同比去年大幅增长55%，或表明经销商信心恢复良好、提货积极性较高；公司其他流动负债693 亿元，较年初增加49 亿元，其中销售返利551 亿元，较年初略降7.3 亿元。上半年公司业绩回升基本反映实际经营状况，格力进一步推进新零售全面布局，推动线上线下渠道深度融合，凭借品牌、技术优势，　　自主创新，在高质量发展道路上不断取得新的突破。

    　　盈利预测与估值。截至目前，公司账面货币现金+交易性金融资产+其他流动资产合计1463 亿元，股份回购方面公司第三期回购计划完成100.7 亿元（上限150亿），前两期累计回购120 亿元，股份回购均价53.61 元。公司第一期员工持股计划是自2007 年股权激励方案结束后时隔13 年来的重大举措，我们认为此举有助于进一步确保管理层和股东利益保持一致，确保更广泛的中层技术骨干人才得到激励，有助于公司行稳致远，为长远发展奠定基石。公司承诺每年每股现金分红不低于2 元或分红率不低于50%，假设2021 年完成股权激励考核目标，归母净利润同比增长10%达244 亿元，则格力当前股价对应股息率超过4.4%。

    　　考虑到空调行业渠道库存由去转补、地产竣工、存量更新支撑销量同比回升，新能效机型+原材料涨价推动价格大幅提升，格力加快销售渠道和内部管理变革，终端市场份额企稳回升，我们维持格力电器2021-2023 年归母净利润预测为业绩244/295/337 亿元，对应21-23 年估值分别11/9/8 倍，维持“强烈推荐-A”投资评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧，下游需求不及预期，原材料价格大幅波动。