事件：

    　　公司发布2021 年半年度报告：21H1 实现营收920.1 亿元，YoY+30%（较19H1增速-6%）；归母净利润94.6 亿元，YoY+49%（较19H1 增速-31%）。其中21Q2实现营收584.9 亿元，YoY+18%（较19Q2 增速+2%）；归母净利润60.1 亿元，YoY+25%（较19Q2 增速-26%）。

    　　点评：

    　　弱需求下公司恢复速度快于行业。分产品看中报，（1）21H1 空调业务收入672 亿元（yoy+63%），同期格力家用空调总出货量yoy+17%（产业在线），国内线上/线下零售价yoy+22%/+5%（奥维）。公司内销恢复速度快于行业：与19 年同期相比，格力21Q1/21Q2 内销增速为-17%/-6%，同期行业内销增速为-18%/-14%；渠道库存处于较低水位，截至6 月公司的渠道库存847 万台（库销比3 个月左右），相比今年初下降6%，渠道改革期压货现象明显减少。出口方面，公司外销份额修复，21H1 格力外销占比17%，较去年底提高5.2pcts。（2）生活电器收入22 亿元（同比基本持平）。（3）其他业务收入201 亿元（yoy -5%），该业务主要系原材料集采，背后是零组件的优质把控以及供应链的良性合作。（4）其他主营（压缩机、电机、漆包线外供）收入13.3 亿元（yoy-78%），外供零部件减少或因中小空调厂商经营压力较大。（5）智能装备收入2.0 亿元（yoy-5%），公司向银隆出售商品收入0.82 亿元。展望下半年，空调需求正逐步恢复至疫情前水平，预计促销或为销售常态，总量增长有限的背景下市场份额的变化或是关键胜负手。

    　　弱需求+成本压力，主业毛利率略有承压，盈利蓄水池仍然丰厚。公司21H1 毛利率24.5%（ yoy+2.2pcts ， 较19H1 -7.2pcts ） ， 其中空调业务毛利率29.8%（yoy-2.3pcts，相比19H1 下滑6.2pcts），主业毛利率承压主因原材料涨价迅猛+弱需求下终端提价较难，其他业务毛利率较同期大幅提升9.1pcts。21H1 公司销售费用率7.5%（同比基本持平，较19H1 下滑3pcts），21H1 公司净利率10.3%（yoy+1.3pcts，较19H1 下滑3.7pcts）。资产负债表方面，21H1 其他流动负债693 亿元，相较去年底+8%，返利计提相当充分；21H1 自有现金1189 亿元，占总资产比例38%。21H1 公司存货同比+26%，应收款项融资yoy+23%。“21Q2 单季收入+△合同负债”同比基本持平，经销商打款意愿适中。

    　　盈利预测、估值与评级：看好公司渠道改革成效，维持“买入”评级。格力是最具品牌力、产品力、渠道壁垒的行业翘楚，长期看格局稳定+自主创新将成长为科技集团。公司顺应时代变化，通过“格力董明珠店”+直播模式推广新零售，线上线下实现平台共享和互相联动。随着渠道有效融合，效率提升+成本降低等竞争优势有望增强。预计公司2021-23 年净利润243、269、302 亿元，摊薄EPS 4.04、4.47、5.03元，对应PE 为11、10、9 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料成本攀升，人民币升值，空调需求走弱。