21H1 空调需求回暖，公司内销表现积极，维持买入公司披露2021 年中报，21H1 实现营业总收入920.11 亿元，同比+30.32%，归母净利94.57 亿元，同比+48.64%，21Q2 收入及归母净利分别较20Q2+17.7%、+25.2%。行业需求端有所回暖，均价回升、价差缩小，公司产品吸引力提升，且在积极的渠道变革及融合推动下，内销出货量份额自4月份以来持续同比恢复。我们维持公司2021-2023 年EPS 为4.18、4.61、5.08 元的预测，截至2021/8/20，可比公司2021 年平均PE 为16x，短期行业有所复苏，但终端需求依然偏弱，原材料价格压力也依然存在，给予公司2021 年16xPE 估值，对应目标价66.88 元，维持“买入”评级。

    　　空调龙头强化内销优势，零售驱动改革继续深化公司空调收入同比+62.6%，但较19H1 仍-15.3%，内销表现更佳（产业在线数据显示，21H1 公司家用空调内销出货量同比+24.5%、出口出货量同比+3.7%，且内销量份额为33.9%，同比+3.4pct。奥维数据显示，21H1 公司线上、线下KA 均价分别同比+22%、-5%）。我们认为渠道改革后，公司零售端更灵活，产品竞争力提升，同时均价回升、价差缩小，消费者偏好度回升。公司中央空调业务也有较好表现，《暖通空调资讯》数据显示，格力国内中央空调零售额份额为16.2%（名列第一）。其他主营业务依然承压，21H1生活电器、智能装备收入分别同比-0.4%、-5.4%。

    　　空调毛利率仍承压，出口业务或有较大压力

    　　21H1 公司毛利率为24.53%，同比+2.19pct（较19H1 仍-7.22pct），其中，21Q2 毛利率同比+2.67pct。其中，空调业务毛利率依然承压，21H1 同比-2.26pct，考虑到21H1 公司内销主营毛利率同比+0.28pct、出口主营毛利率同比-2.58pct，我们预计空调出口业务毛利率或明显承压。

    　　经销商积极打款、存货应收周转回升，费用率略有提升经销商打款积极，21H1 合同负债97.58 亿元（同比+54.8%）。存货及应收周转小幅恢复，21H1 存货周转天数下降至78.6 天（同比降3.5 天）、应收账款周转天数下降至19.6 天（同比降5.1 天）。21H1，公司整体期间费用率同比提升0.67pct，主要为研发及管理费用提升。

    　　龙头经营趋势继续向好，但仍受行业大势影响

    　　截至2021/8/20，可比公司2021 年Wind 一致预期平均PE16x，短期行业价格竞争趋缓，新零售布局下，公司内销出货领先，但仍受到行业终端需求偏弱及原材料价格影响，给予公司2021 年16xPE 估值，对应目标价66.88元(前值73.15 元)，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济下行；地产周期超预期下行；渠道改革推进迟缓。