事项：

    　　公司发布2021 年半年报，21H1 公司实现营业总收入920.1 亿元，同比+30.3%；归母净利润94.6 亿元，同比+48.6%。单季度来看，21Q2 公司实现营业总收入584.9 亿元，同比+17.7%；归母净利润60.1 亿元，同比+25.2%。

    　　评论：

    　　受冷年天气影响空调需求偏弱，公司表现优于行业。根据产业在线数据，21年上半年家用空调总销量为8637.4 万台，同比增加13.6%，行业实现温和复苏。

    　　内销方面，主要由于全国天气升温较慢、原材料价格上涨等因素抑制了部分需求，整体销量虽同比增长12%，但较2019 年同期下降15.6%。外销方面，得益于我国防疫优势，21 年海外产能持续向我国转移，出口销量同比增长15.3%，较2019 年同期增长10.9%。公司整体表现优于行业，空调业务21 年H1 营业收入为671.9 亿元，同比+62.3%，产业在线口径下公司内销占比达33.9%，居于首位。

    　　公司盈利能力持续改善。21H1 公司归母净利润同比+48.6%，其中Q2 同比增长25.2%，业绩增长优于收入，主要由于1）在新能效标准加剧行业竞争下，公司采取积极的促销政策，21Q2 公司毛利率为29.1%，同比+6.8pct；2）公司持续推进渠道改革，加大布局新零售业务；3）20 年疫情低基数影响。费用方面，21Q2 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为7.46%/1.94%/3.5%/-0.86%，同比分别-1.3/+0.2/+0.3/+0.5pct，其中销售费用率下降或因线上销售占比的提升。综合影响下公司净利率为10.3%，较去年同期+1.27pct，我们认为随着渠道改革、数字化转型等一系列优化措施的推进，公司国内家用空调行业龙头地位将进一步稳固。

    　　公司持续深化改革，同时以用户为本不断提升竞争力。公司不断推进渠道改革步伐，目前已初见成效，主要体现为此次变革后经销商利润大幅提高；线上产品份额提升，同时加大线上渠道管控实现线上线下产品线分离。产品方面，公司提出十年免费包修的高质量空调，并充分考虑用户新需求，先后推出长者空调馨天翁和青享系列时光序等5 大系列新品，以满足不同用户的需求。此外，公司将持续信息化建设，有望推进柔性化生产、仓储物流扁平化、实现更快速的研发迭代等优化举措。

    　　投资建议：考虑行业需求疲弱，公司持续深化改革等因素我们略微调整公司21/22/23EPS 预测分别至4.16/4.52/4.66 元（前值：4.14/4.61/4.79），对应PE分别为11/10/10 倍。采用DCF 估值法，我们调整目标价至65 元，对应21 年16 倍PE。公司作为行业龙头，盈利能力得到改善静待拐点到来，维持“强推”

    　　评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧，原材料价格波动，改革进度不及预期。