营收持续恢复，长期竞争优势不变，维持“买入”评级2021H1 公司营业总收入920.1 亿元(+30.3%)，主系2020H1 低基数、新零售推进成效显现，较2019H1 下降6.4%；2021H1 归母净利润94.6 亿元(+48.6%)，较2019H1 下降17.1%。分季度看，Q2 营业总收入584.9 亿元(+17.7%)，归母净利润60.1 亿元(+25.2%)。考虑到原材料大幅上涨对业绩的影响，我们下调盈利预测，预计公司2021-2023 年归母净利润245.6/271.0/290.5 亿元(2021-2022 年原值253.3/285.7 亿元)，对应EPS 为4.08/4.50/4.83 元(2021-2022 年原值4.21/4.75 元)，当前股价对应PE 为11.0/10.0/9.3 倍，原材料上涨为短期影响，长期看地产竣工复苏、新零售改革成效有望显现，公司长期竞争优势不变，维持“买入”评级。

    　　新零售推进下空调收入高增，7 月行业需求边际改善明显2021H1 公司空调收入671.9 亿元(+62.6%)，受行业需求恢复偏弱影响，较2019H1下降15.3%；根据奥维数据，7 月行业需求边际改善明显，2021M7 空调行业线上零售额+57.6%，较2019M7+20%。其中格力品牌空调线上零售额+87%、份额+5.2pcts、均价+15.2%，表现亮眼。2021H1 公司生活电器收入22.1 亿元(-0.4%)、智能装备收入2.0 亿元(-5.4%)，其他主营业务收入13.3 亿元(-77.6%)。主营收入分地区来看，2021H1 国内地区营收582.1 亿元(+53.9%)，海外地区营收127.3 亿元(+7.0%)，公司上半年加速海外电商团队搭建，外销市场空间有望进一步打开。

    　　毛利率提升带动净利率改善，营运能力有所提升2021H1 公司毛利率23.7%(+2.6pcts)，Q2 毛利率23.3%(+0.7pct)，主系业务结构优化。2021H1 空调产品毛利率29.8%(-2.3pcts)，主系原材料大涨。公司2021H1销售/管理/研发费用率分别-1.3/+0.2/+0.3pcts，费用率保持平稳。在毛利率带动下，2021H1 净利率10.4%(+1.2pct)，Q2 净利率10.3%(+0.6pct)。营运能力提升，2021H1存货周转天数78.6 天(-3.5 天)、应收账款周转天数19.6 天(-5.1 天)。现金流小幅承压，2021H1 经营性现金流-34.4%，主系经销商支持，贷款及垫款净增额+167%。

    　　风险提示：宏观经济波动风险；原材料涨价风险；海外市场拓展风险