营收基本恢复，盈利有所承压，经营表现超预期公司2021H1 实现营收910.52 亿/+31.01%，同比2019 年下滑7.41%；归母净利为94.57 亿/+48.64%，同比2019 年下滑31.22%；扣非归母净利为87.92 亿/+46.61%，同比2019 年下滑34.36%。其中Q2 实现营收575.35 亿/+15.78%，同比2019 年增长0.35%；归母净利为60.14亿/+25.18%，同比2019 年下滑25.55%；扣非归母净利为54.92 亿/+20.26%，同比2019 年下滑33.67%。公司Q2 单季度营收恢复至疫情前水平；利润则在成本端扰动下有所承压，Q2 整体表现超出预期。

    空调业务快速增长，龙头市占率再次提升

    疫情过后，我国空调市场步入逐步复苏的进程当中，产业在线数据显示，2021Q1 空调内销量同比2019 年下滑18 %，Q2 下滑14%，降幅逐渐缩窄。通过积极发力直播等线上渠道、宣布“十年包修政策”、创新升级功能等措施，公司空调市占率同比2020 年/2019 年提升3.4pct/1.8pct 达到33.9%，市场份额居行业首位；其中Q2 市占率同比2020年/2019 年提升5.9pct/4.6pct，呈加速趋势。中央空调市占率同比2019年也提升近1pct 至16.2%，继续领跑行业。2021H1 空调业务整体收入671.9 亿元，同比2020 年/2019 年同期+62.6% /-15.3%。同时，公司加大对经销商扶持力度，线下动销积极。2021H1 末公司合同负债余额97.6 亿，同比2020 年/2019 年增长54.8%/ 215.4%；客户贷款及垫资净增加额30.8 亿，而2020 年/2019 年同期为-46.0 亿/5.9 亿；公司经销商终端库存同比降低27.2%，6 月终端库存创新低。公司也逐渐发力海外渠道，加速海外电商团队搭建和各区域电商渠道拓展。

    盈利受成本端扰动，降费用屯成品静待盈利修复原材料成本压力下，叠加线上占比提升，公司毛利率有所承压。同比2019 年来看，公司Q2 毛利率下降8.0pct 至23.3%，销售费用率下降3.4pct 至7.5%，净利率下降3.9pct 至10.4%。但公司也在积极采取应对措施，包括价格的调整、库存的增加。Q2 公司空调线上线下销售均价分别提升16.9%和11.9%，存货余额同比增长26.3%。

    空调龙头韧性强劲，长期配置价值显现，维持“买入”评级公司位居行业龙头多年，业绩韧性十足，低估值下长期配置价值显现。

    考虑到铜等原材料价格维持高位震荡，结合激励考核目标，略微下调盈利预测，预计21-23 年净利润分别为245/277/311 亿元（前值为253/290/317 亿元），对应PE 为11.1/9.8/8.7x，维持“买入”评级。

    风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅波动；渠道改革不及预期。