业绩总结：公司 发布2021年三季报，前三季度公司实现营收1395.5亿元，同比增长9.5%；归母净利润156.4 亿元，同比增长14.2%。单季度来看，Q3 公司实现营收475.4 亿元，同比下降16.4％；归母净利润61.9 亿元，同比下降15.7%。相较于2019 年同期，公司前三季度营收下降11%，归母净利润下降29.3%；Q3 营收下降18.5%，归母净利润下降26%。

    　　行业恢复缓慢，静待经营回暖。根据产业在线数据显示，2021 年1-9 月，空调内销同比增长8%，相较2019 年同期下降9%。外销方面，1-9 月出口同比增长13%，相较于2019 年同期增长18%。整体上看，空调行业内销缓慢恢复，外销表现较好。公司作为行业龙头，内销占比较大，受到终端需求恢复缓慢以及自身渠道改革的影响，Q3 公司业绩出现下滑。

    　　盈利能力保持稳定。前三季度，公司综合毛利率为24.1%，同比上升0.8pp。费用率方面，公司销售费用率为7%，同比下降0.9pp；管理费用率为5.5%，同比提升0.4pp；财务费用率为-1.3%，同比下降0.1pp。综合来看，公司净利率为11.4%，同比提升0.4PP。单季度数据来看，Q3毛利率为24.9%，同比下降1.2PP，得益于公司较强的产业链地位，原材料涨价对公司影响较小；公司积极控本降费，保持净利率为13.2%，同比稳定。

    　　渠道扁平化，改革进行时。面对行业的机遇与挑战，公司积极开启渠道变革。

    　　一方面，公司将渠道扁平化，精简渠道层级，降低渠道加价率；另一方面，公司开启线上线下融合发展的新零售销售模式变革，通过线上第三方电商平台、格力董明珠店与线下专卖店的深度融合，为消费者提供线上线下联动的一体化服务。随着公司渠道改革的逐步完成，公司经营或将逐步回暖。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2021-2023 年EPS 分别为3.93、4.36、4.87 元，考虑公司品牌力优越，空调内销需求有望逐步恢复，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格或大幅波动、终端需求恢复不及预期风险。