公司披露2021 年三季报：

    　　2021 前三季度：营业总收入、归母、扣非分为1395 亿、156 亿、148 亿，同比+9%、+14%、+17%。

    　　2021Q3：营业总收入、归母、扣非分为475 亿、62 亿、60 亿，同比-16%、-16%、-9%。

    　　收入分析：

    　　公司Q3 收入-16%，我们认为公司实际经营情况或好于财报收入增速。据产业在线数据，格力Q3 空调内外出货量合计同比+4%。如考虑价格因素则实际出货额增速可能更高。

    　　我们认为差异项可能在于：

    　　① 渠道模式调整下的基数差异。改革后新冷年打款弱化，而往年Q3 为全年收入高点，预计21Q3 收入较往年更贴近实际动销；②会计调整：据格力2020 年年报准则调整后返利冲减收入不确认销售费用，Q3 销售费用率5.9%较往期显著下降，可为侧面印证。

    　　利润分析：

    　　单Q3 毛利率24.9%同比-1.2pct，环比提升1.6pct。单Q3 净利率13.2%，较同期+0.1pct，环比提升2.7pct。我们认为在收入端有口径差异情况下，比较绝对额意义相对更大，单Q3 公司归母净利润下滑16%，反应终端平淡情况下行业成本压力。

    　　现金流&经营：

    　　经营活动现金流净额：单Q3 净流入125 亿，环比Q1、Q2 有较大改善，其中 “销售商品、提供劳务收到的现金”为561 亿，较2020 年同期提升33%，环比亦有24%增长，且高于营收。

    　　未来看点：

    　　据产业在线数据，7-9 月行业空调内销出货同比+2.3%、-0.8%、-0.2%。在限电影响产能背景下，增速仍较Q2 有显著好转，验证Q2 是行业基本面底部的判断，我们预计在原材料压力缓和背景下，行业将在未来1-2 个季度持续弱复苏态势。

    　　投资建议：

    　　考虑公司前三季度经营情况及地产行业边际变化，我们下调公司21-23 年收入至1890、2117、2287 亿（原为2035、2332、2524 亿），yoy+11%、12%、8%；下调21-23 年业绩至227、256、276 亿（原为235、280、311 亿），yoy+2%、13%、8%，对应10X、9X、9X。目前公司估值相对较低，维持“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　原材料价格再次大幅提升、行业价格战重启