格力电器发布2021 三季报。公司前三季度实现收入1395.49 亿元，同比+9.5%；实现归母净利润156.45 亿元，同比+14.21%。单Q3 实现收入475.38 亿元，同比-16.4%；实现归母净利润61.88 亿元，同比-15.66%。

    　　7-9 月出货小幅增长。产业在线数据显示，格力7-9 月累计出货量同比+4%；其中内销出货量同比+3%；外销出货量同比+7%。终端销售疲软但价格同比继续提升。从奥维云的终端数据来看，三季度空调延续了同比的提价趋势。空调7-9 月线上提价幅度超过10%；线下提价幅度5%-10%。但终端销售依旧疲软，据奥维云，7-9 月线上销量同比+38%，-35%，-13%；线下销量同比+10%，-42%，-6%。结合空调量稳价提来看，我们推测公司单三季度的收入下滑或与买卖原材料为主的其它业务收入项目波动有关。

    　　公司单Q3 盈利能力维持稳定。在上游原材料压力下公司Q3 的毛利率体现出较大韧性，毛利率同比-1.2pct，环比Q2 逆势提升1.55pct 至24.9%；销售费用率同比-2.65pct，最终毛销差同比提升1.2pct，单Q3 净利率达13.02%，同比去年提升0.1pct，基本维持稳定。

    　　占款能力依旧强大，21Q3 应付票据与合同负债同比大幅增长，存货环比增加70 亿，单季度经营现金流净额同比增加50 亿元至125 亿，整体现金流健康。

    　　低估值叠加高分红率，长期配置价值优异。以公司股权激励目标核算，2021年及2022 年扣除股权激励费用的目标净利润分别为233 亿元及252 亿元，公司仍是家电板块低估值、高性价比的核心资产代表。我们认为，尽管短期来看白电今年行业性地面临原材料价格上涨和终端需求表现一般的问题，但成本压力最大的时候已经过去，成本端有望迎来环比改善。叠加低估值及每年至少50%的稳定高分红率，我们认为公司长期配置价值优异。

    　　我们给予2021-2023 年EPS 预测为3.95 元、4.44 元及4.99 元，给予公司2021 年12x-15xPE 估值，对应合理价值47.4 元-59.25 元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示。终端需求恢复不及预期，渠道变革受阻。