Q3 营收有所下滑，盈利能力保持稳定

    　　格力电器2021Q1-Q3 实现营收1395.49 亿/+9.48%，归母净利润156.45 亿/+14.21%，扣非归母净利润147.62 亿/+17.33%。其中单三季度实现营收475.38 亿/-16.40%，同比2019Q3 下滑18.51%；归母净利润61.88 亿/-15.66%，同比2019Q3 下滑26.05%；扣非归母净利润59.71 亿/-9.34%，同比2019Q3 下滑26.94%。受到疫情反复和终端需求疲软的影响，公司Q3 营收有所下滑，但盈利能力维持稳定。

    　　积极发力线上，合同负债规模大幅增长

    　　行业整体表现不景气之下，公司大力发力线上市场，线下渠道改革稳步推进，合同负债规模依然有积极反馈。产业在线数据显示，Q3 空调行业整体内销同比增长0.63%，外销增长4.62%。终端销售方面，奥维数据显示，Q3 空调线下销售额依然有4%的下滑，线上增长13%。

    　　预计空调销售疲软主要受到价格上涨、疫情反复和突发灾害等影响。

    　　在此背景下，公司通过积极发力线上，市占率有所回升。根据奥维数据，Q3 公司空调市占率同比提升超4pct，在线上增长41%。线下方面，公司前期对于渠道的调整暂告一段落，第二阶段关于渠道信息化和供应链及工厂的调整正在稳步展开。我们注意到，公司Q3 末合同负债余额为117.61 亿，同比/环比分别增长119.84%/20.53%，终端动销依然较为积极。考虑到渠道调整后库存降低，公司后续增长动力充足。

    　　毛利率略降，净利率稳健

    　　在原材料成本压力下，公司通过调整产品结构、囤货等方式积极应对，Q3 毛利率同比下滑1.24pct 至24.90%，存货同比/环比增长21.23%/91.95%至396.75 亿。费用方面，公司Q3 销售费用率大幅下滑2.65pct至5.94%，管理/研发/财务费用率分别+0.33/+0.26/-0.66pct 至2.07%/2.91%/-1.23%，费用率维持在较低水平。Q3 净利率同比小幅增长0.10pct 至13.17%，盈利能力实现逆势上扬，龙头韧性十足。

    　　投资建议：维持“买入”评级

    　　考虑到终端需求复苏进度和原材料价格的影响，略下调盈利预测，预计21-23 年净利润分别为243/268/297 亿（前值为245/277/311 亿），对应PE 为9.7/8.7/7.9x，维持“买入”评级。

    　　风险提示: 行业竞争加剧；原材料价格大幅波动；渠道改革不及预期。